主题： 广州控股(600098)多元能源供应结构将发挥业绩稳定作用

2007年公司实现主营业务收入71.6亿元，同比增长17.6%；实现营业利润19.2亿，同比增长53.8%；归属母公司所有者的净利润10.9亿，同比增长50%；营业利润与净利润的大幅增长主要源于年内出售广州北二环高速公路实现的投资收益5.04亿元。扣除该项非经常损益后，公司营业利润、归属母公司所有者的净利润分别增长13.5%、19.4%；

　　 2007年公司主力电厂珠电、东电及沙角B电厂机组利用率较2006年均略有下降，幅度约3-5%不等。由于西电东送部分线路受损、燃煤紧张、需求持续旺盛等原因，08年广东省内存在较为显著的供电缺口，我们谨慎预测公司08年综合机组利用率将略高于07年；

　　 2008年公司无新增控股电力项目投产，公司参股项目汕尾电厂两台60万千瓦机组于2008年初先后投产，公司总权益装机增加约14%至247万千瓦；该部分权益装机的增加及07年投产的盘南电厂两台机组将在08年给公司带来2.5-3亿元的投资收益；

　　 公司珠江LNG电厂07年机组利用率仅为2600小时，2008年广东省严峻的电力供需形势将促使该厂利用率提升；虽然燃气价格将有所上升，但地方政府可能予以一定补贴；

　　 08年火电行业燃煤成本增加较多，年内若无电价调升（煤电联动或其他形式的电价补贴仍为大概率事件），火电厂业绩可能出现下滑，公司作为综合能源供应商抵御单项业务业绩波动的能力将得到体现；

　　 公司煤炭、油品及天然气业务的毛利占比在逐步提升，预计在未来几年发电业务没有显著增长的情况下，该趋势仍将延续，并带来收入、利润结构的逐步完善；

　　 谨慎起见，不考虑任何形式的电价调整，预计08、09年每股收益分别为0.5、0.53元。作为综合能源供应商，公司业绩周期性已弱于传统火电公司，目前08、09动态PE分别为22、21倍，并未完全体现公司未来经营结构变化可能带来的正收益。另外如果集团有整体上市计划，将可带来进一步价值提升。维持"谨慎增持"评级，目标价12.5元。


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