主题：中金岭南调研简报:经营情况趋于好转

一、矿山生产经营情况

凡口矿:储量450 万吨,平均品位12-13%,矿山采选能力达180 万吨/年,回收率达90%以上,计划09 年产量为18 万吨。

凡口矿是公司品位最高的矿山,除了向自身冶炼厂供应原料以外,高品位精矿还直接在市场上出售。

盘龙矿:储量80 万吨左右,平均品位4%,矿山采选能力30万吨/年,计划09 年产量为5000 吨。盘龙矿是公司08 年收购的矿山,权益比例55%。该矿品位较低,生产不具备规模优势。公司已经用一年时间完成对矿山的技改,以提高其生产能力。目前技改已基本完成。由于上半年铅、锌价格上涨,盘龙矿已可实现盈利,目前马上就要复产。

澳洲 Perilya 矿:储量320 万吨,平均品位10%。06 年之前产量一直稳定在20 万吨左右,08 年在市场低迷的情况下产量下降至15 万吨左右,计划09 年产量为11.5 万吨左右。该矿于今年2 月完成收购,当时市场环境较差,公司用较低的成本获得了50.1%股权,非常具有前瞻性。该矿去年底是经营情况最差的时期,现金流出现问题。目前的情况好于公司预期。收购前,该矿铅锌生产现金成本为1 美元/磅,一季度现金成本下降至0.56 美元/磅(1234 美元/吨)。公司一季度仍为亏损,从二季度开始逐步实现盈利。

二、冶炼厂生产经营情况

韶关冶炼厂:该厂06 年通过定向增发募资进行技改,08 年技改完成。目前具备30 万吨产能,其中铅占三分之一,锌占三分之二。韵关冶炼厂的冶炼技术适合冶炼混合金属矿,因此公司鼓励其在市场上以便宜的价格采购杂矿原料,而将凡口矿生产的部分高品质精矿在市场上出售,以获得更高的利润空间。

丹霞冶炼厂:下半年已开始试生产,达产后产能为10 万吨锌,同时综合回收镓和锗。该厂主要由凡口矿供应原料进行生产。

三、公司目前整体运营情况

去年四季度是公司经营形势最严峻的时期。今年随着铅、锌价格的回升及公司矿山资源的扩张和冶炼产能的提升,经营情况已在逐渐好转。一季度因为春节的原因产量较小,二季度产量明显回升,上半年生产基本按年初的计划进行,二季度业绩要好于一季度。公司从08 年初就开始强调“去库存”,在原料采购上注意控制风险,不做期货投机。08 年公司库存水平下降较快,目前的库存水平比较合理。公司产品下游消费的50%是钢铁企业,目前需求情况乐观,每月均有固定的订单。

公司年初时制定的09 年生产计划是矿山产量30 万吨,冶炼产量38.5 万吨。我们认为此产量计划较为保守。公司目前现金流充裕,财务状况稳健,下半年的生产经营情况可能会超出预期。

四、公司对下半年铅锌市场走向的看法

公司对下半年铅、锌价格走势表示乐观。从市场需求来看,国内、欧美、其他新兴市场各占三分之一。目前国内需求复苏最快,钢材价格和产量持续回升,对铅锌的消费量增加。目前铅锌企业开工率达到90%,已经开始实现整体盈利。下半年欧美及其他新兴市场的需求也正在逐步复苏,美元长期来看呈贬值趋势,这些都有利于铅、锌价格的进一步上涨。

五、公司未来发展趋势预测

我们看好公司的未来发展趋势,主要基于以下理由:1、公司发展的总体思想是“优先发展矿山,重点发展冶炼,保持50%以上的自给率”。通过收购澳矿Perilya,公司在海外建立了优质的发展平台。Perilya 矿在澳洲拥有大面积的探矿权,因此公司在可预计的将来储量进一步增加的可能性非常大,精矿自给率有望进一步提高;2、Perilya 矿06 年时产量曾达到20 万吨,近两年因为市场情况不佳才限制了其产量,随着市场环境转好,公司精矿产量还有进一步上升的空间。3、公司大股东广晟资产经营有限公司是广东省国资委下属的几大资产管理公司之一,实力雄厚。广晟资产旗下公司中,中金岭南的综合实力最优。因此,公司在资源整合的过程中受到大股东支持的力度也会更大。

业绩预测和评级:我们对中金岭南2009-2011 年EPS 的预测是0.42 元、0.70 元和0.97 元,净利润分别同比增长6.82%、67.94%和38.41%。目标价位32 元,维持“增持”评级。



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