主题：中青旅:景区业务表现抢眼




研报群益证券(香港)2016-07-26 09:23


受益于景区增长良好以及政府补助增多,公司预计上半年利润同比增长90%。展望未来,景区业务仍是公司利润绝对主力,且增长迅猛,公司长期增长有保障。目前股价对应2016年和2017年PE分别为31倍和28倍。维持买入的投资建议。

结论与建议:

上半年业绩预告:受益于乌镇和古北水镇经营状况良好以及乌镇6月获桐乡市政府补助1.91亿元,公司预计2016年上半年实现归母净利润同比增长90%左右。照此预估,中青旅2016H1实现归属上市公司净利润约3.15亿元,其中二季度实现归母净利润2.36亿元,同比增长141%。根据估算,若扣除政府补助(按66%股权计算,预估影响利润约9435万元),2016H1主业同比增长33%,其中二季度主业归母净利润同比增长44%。

景区业务:乌镇:从2015年开始,西栅的游客人数超过了东栅人数,主要原因是西栅以休闲度假游为特色,近年来发展迅速幷成为旅游新趋势,而东栅主要以观光游为主,近年来受到跟团游人数增速下降的影响较大。目前,乌镇景区内约有客房1770间(不含乌村),酒店收入占比约40%。2016Q1游客接待人次和营收同比均增长52%,主要受益于西栅人数增长较快。3Q暑期旺季以及西栅人数惯性增长将保证全年客流维持在较高的增速。古北水镇:2014年开始投入运营,当年亏损4055万元,2015年即实现净利润4701万元,表现超预期。2016Q1游客接待人次和营收同比分别增长216%和197%,增长快速。古北水镇景区内约有客房956间,酒店收入占比约40%。目前,古北水镇处于培育期,仍有在建工程在建,目的是提升客流,增强客户的体验帮助塑造品牌。由于古北水镇经营状况良好,预计未来两年依然会维持较快速度的增长,之后步入成熟期。

其他业务:旅游服务业务:公司从事旅游零售业务,发展遨游网作为OTA平台,但受制于全行业处在低迷期,该部分业务依然持续亏损,业绩不佳。2015年旅游服务业务约亏损1亿元。公司将通过减少投入来减少亏损,我们预计2016年亏损额将降低到1亿元以内。酒店业务:2016年1月山水酒店(控股51%,专营时尚酒店)成功在新三板挂牌。融资管道的拓宽有利于酒店业的扩张。会展服务:2015年公司将原会展业务进行整合,成立了中青博联(控股72.75%)。2016年6月中青博联成功在新三板挂牌,成为公司旗下第二家在新三板上市的控股公司。

盈利预测:公司的盈利看点依然在乌镇景区和古北水镇。预计2016-2017年公司净利润为4.63亿元和5.06亿元,YoY增长56%和9.19%(若刨除2016年政府补助的影响,同比增长37%),对应EPS分别为0.64元和0.7元


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