主题：建发股份：国企发展供应链金融的典范 买入评级



2016-07-27 00:00:00 和讯网
■建发股份(600153)具有国企背景。厦门建发股份有限公司控股股东为厦门建发集团有限公司，实际控制人 为厦门国资委，公司具有国企背景，未来或将受益于国企改革。 ■公司发展供应链与房地产双主业。 （1）公司确立“供应链运营+房地产”双主业格局。2009 年，公司购买建发集团所持有的建发房产 10%股权，合计持有建发房产 54.654%股权，至此，公司确立“供应链运营+房地产”双主业的发展 格局。公司房地产业务着眼基础，近年来毛利率维持在 32%以上，而供应链业务则着眼未来，通过 线上线下资源整合，未来将借助行业景气度提升实现稳定增长。 （2）公司业绩维持稳定发展。2015 年，公司实现营业收入 1281 亿元，同比增长 5.9%，实现净利润 25.64 亿元，同比增长 5.6%。其中，供应链业务收入在营业收入中占比 82%，房地产业务收入占比 17.6%，公司业绩稳定发展。2015 年 9 月，公司公告分立预案，拟将原有供应链和房地产业务分立 为两家上市公司，但由于此次分立无先例，不确定因素较多，公司于 2016 年 6 月终止分立，不过分 立过程中，公司已将两大块业务进行财务分拆，有利于未来公司双主业的进一步并行发展。 ■供应链业务维持稳步增长，发展顺应行业趋势。 （1）供应链营业收入与营业额双增长。公司通过对贸易、物流等业务的整合构建供应链业务。2015 年，公司供应链运营业务的营业收入同比增长 3%，实现营业额同比增长 3%，实现进出口总额（含 国际贸易）同比增长 1.8%。自 2011 年以来，公司供应链业务营业收入和营业额连续 5 年正增长。 （2）建发股份涉足租赁与保险，发展供应链金融。星原租赁和建发恒驰是建发股份的全资子公司， 其中，星原租赁依托建发股份雄厚的资金实力和强大的信息网络，为客户提供租赁和贸易供应链业 务；而建发恒驰则提供融资租赁、保险代理业务。 （3）供应链一体化整合是大势所趋。当前，在我国经济进入“全面过剩”的一背景下，供应链一 体化整合成为大势所趋。建发股份通过供应链业务进行对贸易等业务的整合，实现成本的降低与结 构的优化，顺应了一体化整合的大方向，未来将保持稳增长态势。 ■大股东金融资产丰富，未来或有资产注入预期。 （1）建发集团布局金融领域，或将与公司协同发展供应链金融。公司控股股东建发集团的金融服 务业务由厦门国际银行、厦门国际信托、君龙人寿保险和厦门农商银行组成，涉足银行、信托和保 险，建发股份现有业务或将借助集团的金融资产实现业务创新，未来或将与集团旗下资产实现协同 发展，并形成资产注入预期，进一步完善供应链金融布局。 （2）供应链金融景气度提升。目前国内经济下行压力加大，各行业产能过剩问题突出，在此背景 之下，供应链金融行业景气度不断提升，预计 2016 年全年，我国供应链融资规模将超过 12 万亿， 到 2020 年，我国供应链金融规模可达 15 万亿元，建发集团供应链金融业务未来发展可期。 ■房地产业务平稳发展。公司房地产业务主要由建发房产和联发集团开展，2015 年，公司积极推动 转型升级，拓展社区 O2O、智慧社区等增值服务，实现营业收入 225.67 亿元，同比增长 22.41%， 其中，联发集团（公司持股占比 95%）营业收入同比增加 20%，而建发房产（公司持股占比 54.654% 股份）营业收入同比增加 15%，公司房地产业务在行业压力之下维持平稳发展。 ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 14.2 元。预计公司 2016 年-2018 年 EPS 为 1.01 元、1.11 元、1.21 元。 ■风险提示：宏观经济下行超预期，集团业务协同低于预期

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