主题：五粮液（000858）08年报点评

受益于本轮经济景气周期、产品结构升级政策和所得税率的有效下降，尽管全年销量有所下降，但公司的营收规模和净利润仍实现增长。公司推行的产品结构升级优化效果显现，效益稳步提升，业绩略低于预期，但分红率偏低。
　　在以控量保价为中心思想的营销策略运作之下，高价酒和中低价酒的盈利能力持续出现分化，高端酒贡献了全部9成的利润，而低端酒因成本压力和刚性平台费用分摊等原因毛利率表现低迷。
　　随着经济进入下行周期，嗜好性消费品特征明显的高端白酒需求将下滑，公司利润的主引擎在2008年逐季度减速，其盈利能力明显逐季回落，我们认为高端白酒已告别辉煌的黄金增长时期，进入到平稳增长阶段。
　　公司生产制造环节上游的关联交易有望今年解决，但最关键的进出口公司环节未见实质性进展。其估值水平的提升将有待于关联交易的最终解决。
　　按照目前16.1元左右的价格和38亿的总股本，不考虑收购资产的贡献，2009年的预测市盈率为28倍左右，未来三年的净利润复合增长率为15.0％，PEG为2.25。
　　我们认为目前的估值基本合理，但和贵州茅台、泸州老窖等同类可比公司相比不具优势，且股息回报率偏低。鉴于行业景气度的整体下滑和公司关联交易最终完全解决的不确定性，调低其评级至"中性"。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。