主题：期债上周遭遇今年来最大跌幅

　国债期货上周迎来本轮牛市以来最大幅度调整。不过机构对于未来走势观点并不一致。

　　上周央行对于7月货币金融数据进行了更进一步的解读，同时强调货币政策基调不变。受此冲击，上周国债期货冲高回落，前期的做多情绪有所降温。TF1612收报101.545，周跌幅0.16%，T1612收报101.185，周跌幅0.36%。而这也是今年期债牛市以来最大的调整幅度。

　　“对于上周调整，直接因素便是央行的表态。”混沌天成期货分析师季成翔认为。

　　7月份金融货币数据与市场预期相距甚远，不少机构对于经济的担忧加剧。市场对货币宽松预期再度升温，推高债市做多热情。不过，周二央行对于单月数据进行了更完整解读，强调货币政策基调不变，期债随即回调。

　　“除了货币宽松预期降温，配置需求收敛也是上周国债价格下跌的主因。”国金证券(600109,股吧)分析师徐阳认为，长端收益率被压至接近极限位置，降低长端国债配置吸引力。上周，十年期国债现券收益率一度跌破2.6%的低点，接近七天期逆回购收益率，这令其配置吸引力下降，资金配置需求降温，也是上周后半段价格回调的原因之一。

　　华创证券屈庆团队则认为，上周整体债券回调不仅仅是获利回吐那么简单，利率已经有透支迹象。他们认为，目前交易盘对前期利多因素反映非常充分，利率在这个位置已经有所透支，在没有更多好消息释放，货币政策也重申不放松打开利率下行空间的背景下，再考虑交易盘仓位过重的因素，后期债券收益率仍有向上调整的空间。

　　中金公司认为，不要为短期波动所困扰，获利回吐并不改变利率下行趋势。

　　调查显示，上周投资者较为谨慎，从其担心的风险因素来看，监管机构调控杠杆、违约风险、交易拥挤导致踩踏等是较为主流的几个因素。不过中金公司强调，资产荒逻辑是影响下半年债市的最核心因素，资产配置压力将推动利率收敛走向极致。而目前并没有看到市场供需关系和市场心态发生逆转。对于这些止盈的资金而言，后期在资产荒的压力下多数可能会重新入场。

　　中金公司更认为随着房地产投资和基建的回落，经济和通胀水平也会相应下行，最终也会倒逼货币政策进行适度的放松。对于债券市场而言，货币政策放松缓慢无疑是拉长了债券牛市的时间。

　　“截然相反的观点，源自双方对于未来通胀存在分歧。”季成翔认为，目前期债和债券市场仍是牛市氛围，尚无根本扭转格局的因素出现。不过，CPI未来的反弹将考验债市能否迎来变盘拐点。

　　对未来CPI数据的预期，屈庆估计8月份的CPI可能持平于1.8%，9月份开始重新进入上升通道。而PPI同比改善的趋势并没有改变，预计最快10月份，PPI可能同比转正。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清也提示通货膨胀率在9月将重回2%，央行很难存在货币进一步宽松的空间。

　　“债市风险，不仅存在于通胀率的回升，更应该关注中国供给侧改革将导致经济增长风险消除。目前中国正处于经济新常态，应该以新的格局去看待市场，才能得出更清晰的结论。”邓海清认为。



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