主题：债市调整风险闸门开启

23日，国债期货大幅下跌。截至收盘，10年期国债期货主力合约下跌0.35%；5年期国债期货主力合约下跌0.19%。长端收益率反弹幅度超过短端。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清认为，债市大调整风险闸门开启。

　　邓海清认为，导致债券收益率反弹的原因有以下几个方面：

　　从情绪和技术面看，7月疲弱经济数据公布前后，国债期货大涨；之后呈现明显的利多出尽，大幅反弹过后有技术性调整的必然性。7月经济数据出炉时债券市场飙涨，拥挤交易导致了一部分泡沫产生。从技术面上看，国债期货连月上行过后，存在回调的必然性。

　　资金面持续偏紧，14天逆回购操作导致市场“等风来”信心消退。近日以来资金持续偏紧，但从央行的公开市场操作来看资金投放的意愿不高，市场寄希望于降准等货币宽松操作。但从昨日的关于资金投放窗口指导的传言到今日的14天逆回购需求询量，央行不进行宽松的意图更加明显。14天与7天的主要区别有两个，一是期限偏长，这一点利多债市；二是利率偏高，这一点利空债市。在市场高度依赖隔夜资金加杠杆套息时，提高央行投放资金的成本，无异于变相加息。

　　从政策面上看，政策层对于债券市场的支持力度悄然有所变化。从昨日国务院发布的《降低实体经济企业成本工作方案》到今天时隔逾半年就14天逆回购需求询量，邓海清认为，政策层在供需两端对债券市场的调控意图都非常明显，可能与降杠杆与供给侧改革的国家总体政策目标密切相关。

　　邓海清认为，未来央行有可能进行的操作是仿照美国，将月内或14天以内的利率曲线拉平，从而使得7天利率真正能够成为基准利率。

　　债券市场投资者需要格外关注央行后续的政策操作，如果后续隔夜拆借的资金成本抬升或隔夜拆借可得性下降，则对于债市投资者而言实际上是进行了加息操作，债券市场回调风险增加。


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