主题：鲁泰A：棉价下降及汇率贬值促毛利率提升


16H1收入降3.76%，净利增2.87%16H1公司实现收入28.31亿元，同比下降3.76%；营业利润4.19万元、同比增2.87%；归母净利润3.45亿元，同比增0.03%，EPS0.37元。收入小幅下滑背景下净利持平主要受益于毛利率上升；扣非净利同比增7.98%，增速高于净利主要为投资收益大幅减少所致。

　　分产品看，衬衣收入上升0.71%，面料、棉花、电汽收入分别下降2.47%、91.40%、21.48%%；分地区看，香港、日韩、欧美收入分别上升13.43%、15.17%、7.93%，东南亚、国内收入分别下滑20.88%、5.61%。

　　16H1销售、管理、财务费用率分别升-0.19PCT、+1.49PCT、+0.39PCT；政府补助大幅增长98.31%至1411万元致营业外收入同比增109.40%至2119万元；经营活动现金流量净额较去年同期增55.51%至5.63亿元,主要为购买商品、接受劳务支付的现金同比下降24.63%所致。

　　◆订单结构调整，改造部分生产线，受益G20匹染产量增加分季度看，15Q1-16Q2收入分别-6.32%、-4.79%、+7.55%、+4.12%、-10.20%、+2.33%，净利分别-28.57%、-27.09%、-12.40%、-34.30%、-1.60%、+1.34%；近两年外需疲软，公司接单结构受到影响，小批量订单增多，公司为此进行了部分生产线检修改造，Q1以改造色织布为主，Q2-Q3以改造纺纱为主。产品价格方面，16H1以美元计价价格同比出现下降，但人民币贬值使得以人民币计价价格持平略增；环比来看价格基本持平，在棉价下跌和人民币贬值背景下实属不易。

　　公司收入变化主要受到销量和产品价格变动影响，16Q1收入下降幅度较大，主要因Q1对色织布生产设备改造以及春节假期增加致生产量有所下降；16Q2公司收入、净利增速转正，主要由于Q2对纱线生产线改造影响较小，同时受G20影响部分匹染小产能关闭、匹染布订单转移到鲁泰，导致Q2匹染布量增8%。

　　◆棉价下跌、汇率贬值，而产品价格持平，促毛利率增目前影响毛利率的主要因素包括棉价、产品价格及汇率。公司16H1毛利率同比上升4.08PCT至31.57%，主要是在棉价下跌（16H1同比降6-7PCT）、人民币汇率贬值（16Q1升值约0.50%、Q2贬值2.63%）背景下，产品价格持平所致；其中面料、衬衣、棉花、电汽毛利率分别+4.81PCT、+2.04PCT、-22.79PCT、-6.58PCT。15Q1-16Q2毛利率分别为26.91%（同比-3.63PCT）、28.05%（-4.09PCT）、28.98%（-1.39PCT）、34.22%（+1.92PCT）、31.75%（+4.84PCT）、31.43%（+3.38PCT），环比分别-5.39PCT、+1.14PCT、+0.93PCT、+5.24PCT、-2.47PCT、-0.32PCT。

　　鲁泰目前用棉以长绒棉为主。2016年上半年长绒棉137延续去年下跌态势，自年初下跌12.29%至7月12日的低点20700元/吨，随后棉价小幅回调至8月2日的相对高点21300元/吨、再逐步下降至8月30日21000元/吨。长绒棉价格长期来看处于下跌趋势，主要为种植面积增加、供给增多同时需求端疲软所致；8月长绒棉价格呈现小幅波动,我们判断在今年长绒棉植棉面积不减、单产产量有望提升、下游需求端并未明显改善情况下，随着10月新棉陆续上市、增加供给，长绒棉价格将继续下降。

　　目前公司色织布接单到10月、衬衣到11月，订单价格环比持平。由于公司提前储备棉花安排生产、目前储备可用到新棉上市前，预计Q3仍采用的是储备棉，原料价格与产品价格变化不大，毛利率环比基本持平；Q4毛利率变动将取决于新棉上市后价格变动以及其对产品价格的影响。

　　◆海外产能持续释放，有望获益海外低劳动力成本、TPP优惠公司已在柬埔寨、缅甸、越南等国建设生产基地（具体情况请见表1）。产能释放方面，2016年公司柬埔寨工厂预计贡献产量近300万件衬衣、目前已经实现盈亏平衡，缅甸工厂已投产、但因人员效率较低贡献产量60-70万件左右；未来几年柬埔寨、缅甸工厂效率预计将继续提高，运营成熟后产量将提升至设计产能的约60-70%。另外，公司越南色织面料项目一期1000万米已于2016年8月投产、预计于明年开始贡献产量。

　　总体来看，今年柬埔寨和缅甸工厂合计贡献产量增量300多万件衬衫；明年越南色织布一期1000万米、衬衫一期300万件将开始贡献产量，对产能形成较大贡献。未来随着越南地区TPP协议实施，公司有望受益TPP成员国之间零关税优惠、进一步提高产品国际竞争力。





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