主题：服装行业：行业压力明显 推荐1只成长性股

原料价格：上涨。三大纺织原料，粘胶纤维与涤纶纤维价格趋稳，但棉花价格长期看涨将导致原料价格的整体上涨。

　　下游需求：出口增速处于下降通道，国内市场竞争激烈。人民币升值、劳动力成本上升、美国经济放缓、欧盟配额制由进出口双重监控取代及其它纺织服装供应国的逐渐兴起，导致纺织服装出口增速处于下降通道。国内纺织服装企业间产品趋同、竞争激烈，国际贸易环境的不确定性将越来越多企业推向国内市场，竞争导致衣着类消费价格指数与居民消费价格指数、衣着类工业品出厂价格指数长期背离。

　　新增投资：增速明显下降，前期积累的巨大产能难以在短期内消化。

　　2008年2月纺织服装行业固定资产投资累计完成额同比增速下降明显。虽然中西部纺织服装固定资产投资完成额增速明显高于东部地区，但前期积累的巨大产能仍难以在短期内消化。

　　投资策略：关注成长性个股

纺织服装行业面临空前的压力，行业增长方式逐渐向品牌与附加值转变成为必然。我们重申，行业增长方式的转变将带来两类投资主题，纺织服装产业链上游：充分分享行业成长的子行业龙头。纺织服装产业链下游：基于品牌经营，分享渠道驱动带来的高速成长。

　　鉴于纺织服装行业面临空前的压力，建议关注具备上述投资主题中的高速成长者。

　　公司推荐

众和股份（002070）：买入，合理价值18.24元

公司竞争力优于国内企业，但与国际级印染企业仍有差距。公司采用量与质共同提高的发展策略。参考印染行业及下游服装行业估值水平，公司08年合理P/E应为32倍。不考虑股本转增及公开增发摊薄影响，公司08年EPS为0.57元，合理价值18.24元。公司现有、在建及拟建项目全部投产后，产量将达12600万米，高于国内同行。在纺织服装行业增长方式转向附加值与品牌的背景下，质与量印染行业双龙头的地位，决定了公司可以充分分享行业成长。建议关注现有、潜在收购及增发进展，给予买入评级。

年2月国内棉花销售进度约为59.30%,明显高于去年同期51.44%。2007年国内棉花消费约1200万吨，同比增长约10.29%,虽然下游纺织服装企业运营压力重重，但对棉花的需求短期内不会下降。2007年底棉花库存约213吨为近年来最低水平。鉴于纺织服装企业采购倾向与销售速度，国产新棉上市之前，国内外棉花的价差将导致国内棉花价格上涨。

　　涤纶价格：趋于平稳

在国际原油价格上涨的带动下，涤纶主要原料PTA价格先升后降，涤纶价格没有明显波动，主要原因是PTA与涤纶产能过剩，库存较大。虽然国际原油价格仍将上涨，但供过于求的现状将使涤纶价格趋于平稳。

粘胶价格：趋于平稳

粘胶纤维在年初冲高后逐渐回落。2008年粘胶将增加产能约25万吨，供需基本平衡。目前粘胶原料棉浆粕价格相对稳定，但产能的扩张将导致上游浆粕供应紧张，成本的增加将支撑粘胶价格逐步趋于平稳。

　　下游需求

出口市场：出口增速依然处于下降通道2008年2月我国纺织服装出口约256.2亿美元，同比增长约9.6%，增速下降明显。我国纺织服装主要出口地区美国、欧盟及日本，在出口总额中的比重缓慢下降，但仍占我国纺织服装出口总额的40%以上。受次贷与经济放缓影响，美国对纺织服装的进口需求放缓，2007年我国出口美国纺织品服装约24.94亿美元，同比增长约13.71%，但全年增速不断下降，11月、12月甚至出现负增长。2008年中国纺织服装出口欧盟配额制由进出口双重监控取代。根据WTO特保条款，欧盟可以认为在产业遭到冲击后，向WTO申请特保调查。2007年6月1日欧盟REACH法案正式生效。

REACH法案生效，出口成本上升在所难免。预计纺织服装对欧盟出口增幅有限。因经济增长缓慢，纺织服装对日本出口增长有限。在人民币对美元加速升值，其它纺织服装供应国进步迅速的背景下，纺织服装出口增速仍处于下降通道。

国内市场：量涨价跌，竞争激烈

2008年1-2月社会消费品零售总额同比增长20.2%，限额以上纺织品服装零售总额同比增长24.0%，纺织服装国内市场总量依然高速成长。

　　2008年2月居民消费价格指数上涨8.7%，衣着类消费价格指数下降1.4%，衣着类工业品出厂价格指数上涨1.8%，衣着类消费价格指数与居民消费价格指数、衣着类工业品出厂价格指数明显背离，这主要是因为国内纺织服装企业间产品趋同、竞争激烈，国际贸易环境的不确定性将越来越多企业推向国内市场，竞争导致衣着类消费价格指数与居民消费价格指数、衣着类工业品出厂价格指数长期背离。随着国内消费成长及更多的出口型企业转向国内市场，国内市场供大于求的现状很难迅速改变，品牌成为企业提高产品附加值，摆脱量涨价跌格局的最佳选择。

新增投资

固定资产投资：增速下降，中西部增速高于东部

2008年2月我国纺织行业固定资产投资累计完成额同比增长约12.9%，服装行业固定资产投资累计完成额同比增长约26.3%，增速下降明显。2007年东部地区固定资产投资完成额约1698.67亿元，同比增长约16.33%，中部地区固定资产投资完成额约687.26亿元，同比增长约53.76%，西部地区固定资产投资完成额约119.52亿元，同比增长约32.95%，中西部纺织服装固定资产投资完成额增速明显高于东部地区。

投资策略

综合纺织服装行业成本、市场及投资变化的分析，在成本上升、出口增速下降、国内市场竞争激烈及前期投资积累大量产能的影响下，纺织服装行业面临空前的压力，行业增长方式逐渐向品牌与附加值转变成为必然。我们重申，行业增长方式的转变将带来两类投资主题，纺织服装产业链上游：充分分享行业成长的子行业龙头。纺织服装产业链下游：基于品牌经营，分享渠道驱动带来的高速成长。鉴于纺织服装行业面临空前的压力，建议关注具备上述投资主题中的高速成长者。

　　公司推荐

众和股份（002070）：买入，合理价值18.24元公司竞争力优于国内企业，但与国际级印染企业仍有差距。从产品档次、市场反应速度及价格等方面考察，公司竞争力优于国内企业，但与国际级印染企业仍有一定差距。

　　量与质共同提高的发展策略。收购提高量，保证业绩增长。公司沿纺织服装产业链纵向与横向收购，构建织造－印染－服装品牌一体化产业链，充分保证业绩增长。拟公开增发与整合提高质，增强竞争优势。拟公开增发项目及对收购企业整合以增强公司竞争优势为目标，在收购导致公司业绩增长的同时，保证公司质的提高。

　　考虑到公司量与质同步提高的发展策略及竞争力明显高于国内印染企业，参考印染行业及下游服装行业估值水平，公司08年合理P/E应为32倍。不考虑股本转增及公开增发摊薄影响，公司08年EPS为0.57元，合理价值18.24元。公司现有、在建及拟建项目全部投产后，产量将达12600万米，高于国内同行。在纺织服装行业增长方式转向附加值与品牌的背景下，质与量印染行业双龙头的地位，决定了公司可以充分分享行业成长。

　　建议关注现有、潜在收购及增发进展，给予买入评级。




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