主题：国泰君安：建议增持南方航空

【行业分析】

　　信托变形方向多元

　　从“资金掮客”回归“受人之托，代人理财”的业务本质，信托变形方向多元：（1）财富传承：海外绝少独立信托机构，但有深厚品牌的独立财富管理机构，提供一体化财富保值和税收规避方案；（2）资产管理：耶鲁模式表明增加低流动性但高收益的资产可以显著提高绝对收益水平，PE信托窗口开启，同时国内FOF/TOT业务正处发轫之际，相关业务大有可为。（3）投行回归：“给我一块资产，便可把它证券化”。非标转标需求提升，资产证券化是将传统非标债权向标准化债权转变的主要合规手段，这有利于优化发行方负债结构，盘活存量资产。我国暂时只能采取SPT（特殊目的信托）形式，这无形中强化了信托的参与作用。此外传统政信合作向PPP转型，地产信托向REITs转向过程中，具有定价能力的信托均有机会分羹。

　　（1）智者乘势，后续信托机构将向资管型、投行型、私行型三张不同类别的机构转型，预计新增收入近六成，先行一步将有溢价。信托有产品设计和资金多样运用的天然禀赋，但缺乏负债端优势，未来转型需在资产寻找、投资定价和产品销售三维度夯实，资本补充将是常态。（2）能者善变，我们基于现有股价隐含的Price/Aum水平（信托业务模式与资产管理机构最相似）和后续潜在主题机会（如国企改革(1359.22,12.250,0.91%)/综合金控）选股。维持行业“增持”评级，建议增持经纬纺机(21.81,0.070,0.32%)和爱建集团(12.73,0.130,1.03%)。

　　【公司评级】

　　建议增持南方航空(7.15,0.090,1.27%)

　　南方航空迎来年内第二次最佳买点。航空超级周期正在兑现中，未来三年盈利增长的持续性有望明显超出市场预期。预计南航三季报业绩同比增长30-40%，四季度票价有望同比转正。维持2016-2017年EPS预测为0.73、1.01元，同比增速86%、39%。目前PE不到10倍，2017年PE仅7倍。近期市场正在逐步释放人民币贬值的预期风险，南航迎来年内第二个最佳买点。维持目标价11.44元，重申“增持”评级。


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