主题：长安汽车:估值最低的整车股

事件:公司公布三季报,1-9月公司营收536.1亿元,同比增长11.4%;归母净利润77.4亿元,同比增长14.8%;投资收益75.7亿元,同比增长17.7%。基本每股收益1.66元。其中第三季度,公司实现营收178.1亿元,同比增长18.3%;归母净利润22.5亿元,同比增长35.8%;投资收益23.6亿元,同比增长55.3%。

销量低点已过,Q3增长加速。受产品换代去库存影响,2016年1-9月公司销售219.7万辆,同比增长8.2%,低于行业14.3%的增长水平。2016年前三季度公司销量分别为83.9、64.5、71.3万辆,同比增速分别为4%、-2%、17%,三季度增速明显恢复,其中9月单月销量29.5万辆,同比增长32%。

CS75新增1.5T产品,长安自主销量止跌。2016年1-9月重庆长安销售65.7万辆,同比减少8.5%,9月销量8.6万辆,同比增长2%。9月CS75销售2.5万辆,同比增长49.9%、环比65.3%,增长强劲。10月长安将发布CS75 1.5T,弥补CS75产品线无1.6L以下排量的缺陷,新品更具竞争力。SUV仍是国内车市最大的市场红利,目前长安自主SUV产品包括CS15、CS35、CS75,明年将推出CS55、CS95,丰富的SUV产品线将成为长安自主销量增长的主要动力。

翼虎中期改款,长安福特销量复苏。2016年1-6月长安福特销量同比下滑1.4%,Q3增长22.6%,9月销售9.6万辆,同比增长47.7%。9月锐界销售1.2万辆,同比增长3.7倍,福睿斯销售2.9万辆,同比增长60.3%,翼虎销售1.4万辆,三款车均创造或接近历史最高单月销量,推动上市公司投资收益增长55.3%。

估值最低的整车股,业绩进入复苏通道。下半年公司业绩快速复苏,全年增长确定,9月完成的股权激励进一步提升发公司动力,公司也是A股中估值最低的乘用车整车公司,具备安全边际。预计2016-2018年EPS分别为2.30/2.53/2.67元,维持“增持”评级。

风险提示:车型销量下滑


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