主题：国药一致:静待4季度完成重组

静待资产交割完成重组,维持增持评级。因为资产交割还没完成,三季报体现的仍是重组前的业务。公司重组方案已经获证监会审批通过,预计2016年第4季度完成重组。维持公司2016~2018年EPS2.43、2.80、3.20元(重组完成后2016~2017年备考EPS2.30、2.87元),维持目标价85元,对应2017年PE30X(按备考EPS),维持增持评级。

存量业务:分销业务保持增长,整体业绩继续受抗生素业务拖累。1-9月收入增速8.85%,较1-6月9.95%略有放缓;1-9月归母净利润增速26%,较1-6月40%明显放缓,公司上半年有一次性投资收益,但Q3无此项因素。扣非后归母净利润增长4%,较1-6月的8%放缓,更多受抗生素制药业务(重组后将出售49%股权)Q3业绩大幅下降的影响。分销板块保持两位数增长,其中我们预计纯销收入仍保持11-14%左右增长,调拨业务因公司主动收缩收入下降。

预计拟注入的零售业务业绩有望超业绩承诺。此次并未披露拟注入的国大药房等资产1-9月业绩,根据前期已披露的1-4月业绩已完成全年业绩承诺的60%以上,预计2016全年趋势继续向上。

重组完成后全国最大药店股将扬帆起航。大股东国药控股已公告股权激励获国务院国资委批准,公司作为子公司且为同一批试点,预计将在重组完成后推进。2017年中国最大药店股将扬帆起航。中长线战略配置品种,维持增持评级。

风险提示:国大药房整合效果低于预期风险。


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