主题：（更新）上调四季度净利润预期-三季报预测复盘及四季度业绩前瞻

----------------2017/01/07上调预测------------------------
4季度，根据长电公告，三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡发电量为：189.67亿度、39.39亿度、87亿度、168.41亿度。和预测的差不多，据此稍上调2016净利润预测为203.68亿元，每股收益1.01元。


----------------2016/12/31上调预测------------------------
12月来水继续好于去年同期，再次上调2016年4季度业绩。

4季度，三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡发电量为：189.83亿度、39.05亿度、86.55亿度、167.64亿度。
又根据公司解释，三季度营业费用增长较多原因为：川云公司合理预提了全年的成本费用所致。因此稍稍削减四季度营业成本至58.72亿元。

据此，上调四季度长电营业收入至114.42亿元，净利润至37.92亿元，2016全年净利润至201.28亿元，每股收益至0.998元。

如果所谓三季度川云公司预提全年成本很充分的话，四季度营业成本还可以下降一些，每股收益大于1元也是有可能的。

----------------2016/12/1上调预测------------------------
因11月来水好，长电各电站发电量好于去年同期，上调2016年4季度业绩。

10~11月，三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡发电量为：137.5亿度、27.9亿度、68.3亿度、134.2亿度。
比较去年同期，变化为：三峡-16.8亿度、葛洲坝-2.3亿度、向家坝+4.1亿度、溪洛渡+12.7亿度。

假设12月发电量与去年相当，则四季度三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡发电量为：187亿度、38亿度、85亿度、163亿度。

据此，上调四季度长电营业收入至112.01亿元，净利润至34.38亿元，2016全年净利润至197.74亿元，每股收益至0.982元。

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1.三季报预测复盘
三季报的利润比起我的预计少了8亿元，问题出在哪里，下面对三季度的数据作个简单的分析：

营业收入，预测171.88亿元，实际171.82亿元，完全相等，说明对于发电量和电价的估算完全准确，问题出在费用的估算上。

营业成本，预测50亿元，实际53.92亿元，比起去年三季度的48亿元增长较多，除去折旧，剩下的应该与营业收入成正比：
上半年，除去折旧后成本24.75亿元，是营业收入的12.33%。
三季度，除去折旧后成本23.32亿元，是营业收入的13.57%，还在合理范围内，原来估计过低。

财务费用，预测16亿元，实际17.63亿元，误差不大。
管理费用，预测2亿元，实际2.59亿元，误差不大。
营业税及附加，预测1.875亿元，实际3.23亿元，原来估计错误，实际应按与营业收入成正比计算，从半年报三季报看，大约为营业收入的1.87%
投资收益，预测4亿元，实际2.35亿元，差距较大。

这样算下来，营业利润就少了9亿元。

最后，营业外收入也比预测的要少，预测10.35亿元，实际6.46亿元，不过这可能是增值税返还滞后的原因，因为返还比例确定，这笔收入迟早会回来的。

唯一好于预期的是平均所得税率17.3%，预测18.8%，原因可能是上半年葛三比向溪发电量多不少，而三季度基本相等。

2.四季报前瞻

先看发电量，三季度对发电量估算误差在1%以内，说明模型可靠，后面仍然沿用，参数作微调。10月份即将过去，发电量基本确定。由于三峡起始水位偏低，10月份三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡发电量分别为63.6亿度、13.7亿度、42.5亿度、82.0亿度，同2015年10月份相比变化为：-25.7亿度、-3.6亿度、+0.8亿度、+0.7亿度。

11月和12月进入枯水期，水量同比不会有很大变化，假设与去年相同，那么四季度三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡发电量分别为177亿度、37亿度、82亿度、152亿度。葛三214亿度，向溪234亿度。

四季度营业收入：0.2185*214+0.2534*234=106.05亿元。
营业成本，从老长电来看，四季度营业成本总是偏多，甚至于比三季度还多，可能是一些年度一次性支出都统计在四季度，遵循惯例，设四季度营业成本58.92亿元，高于三季度。

财务费用，与三季度相当，17.5亿元。
营业税及附加，106.05*1.88%=1.99亿元。
管理费用，按长电惯例，略多于3季度，3亿元。
投资收益，与三季度相当，2.5亿元。

长电四季度营业利润：106.05-58.92-17.5-1.99-3+2.5=27.14亿元。
营业外收入：106.05/83*5+2=8.39亿元，多加2亿元，反应三季度增值税返还不足。
利润：27.14+8.39=35.53亿元。
净利润：35.53*(1-16%)=29.85亿元，平均所得税率降低，反映四季度向溪发电量高于葛三。

2015年全年净利润：163.36+29.85=193.21亿元。
加权平均股本：165+55*8/12=201.67亿股。
每股收益：193.21/201.67=0.958元。

该贴内容于 [2017-01-19 17:01:13] 最后编辑

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数据来自长电半年报

PG8
截至 6 月 30 日，公司累计完成发电量 712.11 亿千瓦时（含溪洛渡、向家坝电站第二季度发电量），

PG8
分行业 营业收入
电力行业 19,857,895,635.64

长电上半年平均上网电价= 19,857,895,635.64/ 712.11 /83%=0.335976元/千瓦时
如果考虑厂用电，平均上网电价更高。
问题是，长电不可能有这么高的平均上网电价。

如果上述营业收入包括了溪向一季度的发电量（暂估为130亿千瓦时），则平均上网电价=19,857,895,635.64/ （712.11+130） /83%=0.28411元/千瓦时，这个数据就比较合理了。

因此我推测，长电上半年财报中所有数据，包含了溪向一季度的数据，只是将溪向一季度净利去掉了。

同样，长电半年报中的去年同期数据，也包括了溪向去年一季度数据。

数据来自长电半年报

合并利润表
2016 年 1—6 月

PG33
本期发生同一控制下企业合并的，被合并方在合并前实现的净利润为：498,352,467.57 元, 上期
被合并方实现的净利润为： 1,898,551,428.44 元。

上述溪向2016年一季度净利润498,352,467.57 元，应该只是个框算数，最终决算数要等到长电（溪向）与国网南网签订全部合同才能最终核定（目前送浙江的电价还未敲定）。

数据来自长电半年报

计提
6,148,246,025.80

长电上半年固定资产折旧计提了61.48亿，该数据包括了长电溪向一季度计提值。这也佐证了长电半年报财务数据包含着溪向一季度财务数据。

以上为一家之言，不一定是对的。

五月还是厉害，关键担心水电扶贫会放在4季度里

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