主题：中国平安寿险NBV增长再提速

投资要点:中国平安前三季度净利润逆势增长17.1%,净资产增长13.5%,投资收益率环比提升。寿险NBV大幅增长48.1%,增幅较年中进一步扩大,代理人规模与产能同时增加,超出市场预期。产险综合成本率降至94.9%,承保盈利边际改善。互联网金融各项业务快速成长。买入评级。

中国平安三季报:净利润增长17.1%,净资产增长13.5%,寿险NBV增长48.1%,优于预期。1)前三季度净利润565.1亿元,同比增长17.1%,其中第三季度净利润增长15.4%。利润逆势增长主要因为所得税同比大幅下降、上半年确认了普惠金融重组的净利润、寿险利润受利率下降影响相对较小等。2)前三季度寿险业务、产险业务利润增速分别增至18.7%和-6.0%,较年中上升了10.9pt和16.8pt,原因主要在于股市表现显著优于去年第三季度。

平安寿险NBV大幅增长48.1%,增幅较年中进一步提升。1)前三季度寿险新业务增长迅速,其中个险新单828亿,增长39.5%;银保期交25.6亿,增长116.5%;电销保费123.4亿,增长30.6%;网销保费35.9亿。2)代理人产能稳步提升,在代理人数量显著增长的情况下,人均每月首年保费同比增长7.7%。3)产品结构保持稳定,新业务价值率同比上升。4)随着新业务规模和价值率的联合提升,寿险实现新业务价值353.5亿元,同比增长48.1%,增幅较年中进一步扩大5.4pt。

平安产险综合成本率降至94.9%,承保盈利能力改善。1)前三季度综合成本率94.9%,相较去年同期的增幅从年中的1.7pt大幅降至0.5pt,产险承保盈利边际改善。2)产险保费收入1274.3亿元,增长4.8%。其中,车险保费1054.1亿元,增长11.9%,增速大幅领先市场。产险来自于交叉销售、电话及网络销售的保费收入588.5亿元,同比增长8.9%;车商渠道保费收入287.5亿元,同比增长18.9%。

中国平安投资收益率环比提升。1)前三季度,保险资金投资组合年化净投资收益率从中报的5.7%升至6.0%,且同比上升0.4pt;年化总投资收益率从中报的4.4%升至4.9%,同比下降2.9pt。2)三季末,保险资金投资组合规模达1.88万亿元,较年初增长8.6%。

平安互联网金融各项业务实现快速增长。1)陆金所控股活跃投资用户数655万,较年初增长80.4%;零售端交易量1.08万亿,同比增长239.3%;机构端交易量3.22万亿,同比增长428.8%;普惠金融新增贷款量1119亿元,同比增长281.6%。2)平安好医生累计有1.1亿用户,日咨询量峰值超25万,月活跃用户数峰值突破2600万。平安好医生A轮融资5亿美元,估值30亿美元。3)壹钱包、金融一账通等其他互联网金融平台也在快速成长。

中国平安寿险NBV增速进一步提升,利润维持高增长,互联网金融快速增长;估值低位,维持“买入”投资评级。预计16-17年EPS分别为3.21和3.73元。目前公司估值处于低位,继续推荐。维持中国平安“买入”评级,预计2016年估值将逐渐恢复到1.5倍内含价值倍数,对应目标价51.75元。

风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。


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