主题：中国石化:油价平稳,业绩稳定

中国石化公布2016年三季报。2016年前三季度,中石化实现营业收入13639.45亿元,同比下降11.3%;实现归属于母公司股东净利润291.66亿元(折合每股收益0.24元),同比增长12.6%。

油价平稳,业绩稳定。今年前三季度布伦特原油均价分别为33.94、45.73、45.79美元/桶,二、三季度原油价格基本持平,公司在二、三季度实现净利润130.65、99.16亿元,如果剔除二季度油价上涨带来的库存收益,我们认为公司二三季度盈利基本一致。

勘探与开采:继续亏损。第三季度,公司勘探与开采业务实现收入279.75亿元,同比下降19.68%;经营收益-84.87亿元,继续亏损。二、三季度的亏损基本持平。由于原油价格相对平稳,公司勘探与开采业务实现EBIT-15美元/桶,与第二季度基本持平。

炼油:盈利能力环比虽回落,但仍处较高水平。第三季度,公司炼油业务实现收入2179.05亿元,同比下降4.60%;实现经营收益98.04亿元,实现同比扭亏。第三季度,公司炼油业务实现EBIT3.3美元/桶,虽较2Q16有下降,主要是由于第二季度,原油价格呈上行趋势,从而使得公司炼油业务获得了较低的成本优势;而到了第三季度,原油价格相对稳定,低价库存优势的减少,使得公司炼油业务盈利能力有所下降,但仍处于历史较高的盈利水平。

化工:继续实现不错盈利。第三季度,公司化工业务实现收入834.59亿元,同比增长1.49%;实现经营收益57.74亿元,同比增长17.72%。我们认为石化行业景气高点有望在2016-18年出现,因而化工业务板块的高盈利有望持续一段时间。

营销与分销:盈利保持较高水平。第三季度,公司营销与分销业务板块实现收入2661.61亿元,同比下降3.39%;实现经营收益84.96亿元,同比增长34.60%。降本增效、产品优化帮助该业务板块实现盈利增长。

非油品业务继续快速增长。今年前三季度,公司非油品业务交易额达到269.20亿元,同比增长40.21%。

财务结构进一步优化。(1)资产负债率进一步降低。截止三季度末,公司资产负债率为42.43%,较2015年下降了3个百分点,较2010年下降了近12个百分点。负债率的下降,使得公司财务费用减少。今年前三季度公司财务费用54.47亿元,同比下降29.3%。(2)现金流充裕。公司每股经营性现金流基本稳定在1.0元以上。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17年EPS分别为0.30、0.38元。我们给予公司“增持”投资评级,目标价5.79元,对应2016年1倍PB。

风险提示。原油价格回落、行业景气下行等。


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