主题：五粮液：预收账款超预期

三季度收入基本符合预期，Q1至Q3收入+16.97%，归母净利润+10.83%

2016年前三季度公司实现营业收入177亿元，同比增加16.97%；实现归属于上市公司股东净利润51亿元，同比增加10.83%，扣非后实现归属于上市公司股东净利润50.6亿元，同比增加10.13%，实现基本每股收益1.344元。三季度单季，公司营业收入为44.4亿元，同比增加13.49%，归属于上市公司股东净利润为12.1亿元，同比减少6.97%，扣非后归母净利润为11.7亿元，同比减少9.91%，前三季度公司经营业绩基本符合预期，全年收入利润有望实现两位数增长。

预收账款大幅增长，宣布提价后经销商打款积极

三季度公司预收款余额为67亿元，比Q2增加了23亿元，三季度单季实际进账达64亿元，比二季度环比增加170%。由于三季度有大量预收款进账，公司年初至今实际进账约217亿元，同比增加45%，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为228亿元，同比增加33.5%。品牌力和价格的提升是五粮液今年的核心工作，三季度预收账款的大幅增长跟公司宣布9月15日之后打款按照739元执行有关，经销商积极打款则反映出公司目前的真实市场需求处于健康状态。当前经销商已经超额完成全年任务，随着批价站上680元，五粮液批价有望在春节前继续冲击700元大关，今年实现顺价销售则对于公司渠道梳理而言是重大利好。

前三季度销售费用率同比增加2.67pct.，单季净利润同比有所下降

三季度单季公司销售费用为8.47亿，由于去年三季度销售费用低基数，今年销售费用同比大增144%，单季销售费用率为19%，前三季度整体销售费用率为17.19%，同比提高了2.67个百分点。单季销售费用同比有所增加导致净利润同比下降6.34%。前三季度净利润率为29.93%，仍维持相对平稳。

盈利预测与估值

报告期内，公司预收账款余额超出市场预期，现金流表现较好，经营活动产生的净现金流为105.6亿元，较上年同期增加84.99%。今年年底公司定增有望过会，定增完成后市场对股价受压制的顾虑也将相继解除，叠加年底旺季，公司作为高端白酒领军之一，有望迎来春季行情。经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为1.83元、2.04元和2.20元，YOY分别为12.50%、11.59%和7.68%，对应2016年PE为19倍，维持“增持”评级，目标价38.40-40.00元。

风险提示：食品安全问题，实际经营状况透明度不够对业绩预估可能产生较大偏差。华泰证券股份有限公司


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