主题：中青旅:业绩高增长确定性强,传统业务优化创新




研报东方证券2016-11-03 14:16

公司2016年前三季度销售收入同比下降1.65%,净利润同比增长53.15%,扣非后净利润同比增长29.97%,乌镇与古北水镇继续向好以及1.9亿大额政府补助是公司前三季度业绩大幅上升的主要原因。第三季度单季公司销售收入与净利润分别同比下滑10.78%与0.3%(乌镇受G20峰会影响以及整合营销收入增速放缓),业绩增速环比上半年有所下降。

两大景区保持高增长,知名度与号召力不断提升。16年前三季度乌镇景区接待游客705.6万人次,在高基数上继续增长12.55%,G20峰会对三季度客流有一定影响,主打休闲度假的西栅游客数量增长18.67%,口碑与吸引力进一步体现,乌镇景区收入与净利润分别同比增长18.16%与46.67%,客单价146元,同比增长5%。前三季度古北水镇景区接待游客192.41万人次,同比增长76.52%,收入同比增长64.43%,客单价293元,同比下降7%。两大景区高景气度体现了各自的号召力与知名度的不断提升。

前三季度公司整合营销业务收入同比增长7.81%,增速较上半年有所放缓;山水酒店与中青旅大厦出租收入保持稳定,彩票业务收入同比增长8.26%,中青旅创格收入同比增长11.94%。

16年公司业绩确定性高增长,基本面继续向好。随着景区内容不断丰富(世界第互联网大会永久落户、戏剧节、艺术展等),乌镇影响力持续攀升,定位高端旅游生态度假区的乌村将进一步提升景区接待能力,带来收入与盈利增量,与乌镇景区形成互补的濮院项目稳步推进,未来也将形成新的业绩增长点。古北水镇在配套项目更加完善的基础上,继续加大全渠道营销推广,依靠景区差异化的区域产品定位,继续提升接待人次与人均消费,全年有望保持收入与盈利的高速增长,古北地产项目的结算也将陆续贡献收益。今年整合营销业务季节性差异影响消失,全产业链布局以及新业务的不断拓展将带动全年收入与盈利保持稳健增长;遨游网保持中高端定位同时,会在控制投入的基础上进行发展,预计对公司业绩的拖累将减缓。

财务预测与投资建议

根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入增速预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.64元、0.72元和0.90元(原预测为0.64元、0.73元和0.91元),参考目前旅游行业可比公司平均估值以及公司休闲度假业务的可复制能力,给予公司25%估值溢价,给予其2017年35倍PE,对应目标价25.20元,维持公司“买入”评级。

风险提示:线上投入加大或影响短期业绩,古北项目进展低于预期等。


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