主题：青岛海尔：非经常性损失和财务费用增加侵蚀利润



公司公布2016年三季报
2016年1-9月公司实现营业收入842.7亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润38.2亿元，同比增长6.5%。其中3Q16单季实现营业收入354.8亿元，同比增长50.1%，归母净利润5.1亿元，同比下降40.6%。
收入增长平稳，利润被非经常性损失和财务费用侵蚀
3Q16单季，GEA贡献营业收入109亿元，净利润2.14亿元；若扣除GEA并表贡献，则公司3Q16单季收入为245.9亿元，同比增长4.1%，净利润为2.94亿元，同比下降66%。单季利润下滑幅度较高的主要原因是大额一次性收购费用支出以及财务费用增加，例如非经常性损失中1.94亿元企业重组费用与收购GEA有关，4Q16可能仍有部分费用需结算。如从扣非净利润的角度分析，3Q16单季扣非净利润为7.83亿元，同比增长22%，扣除GEA贡献的单季扣非净利润为5.69亿元，同比下滑11%。
3Q16单季，公司原有白电收入同比增长10%，其中空调、厨电收入增长较快，冰洗业务个位数增长，而渠道业务因业务调整而收缩。中怡康数据显示，冰箱、洗衣机、热水器的市场份额同比提升，且公司加强对零售终端的管控，经销商盈利好转，未来销售改善有望从零售端传导至出货端。GEA经营稳健，1-9月收入同比增长2.9%，EBITDA同比增长达两位数。
毛利率稳定，销售费用率和财务费用率大幅上升
公司的毛利率较为稳定，3Q16单季合并毛利率为29.3%，同比上升2.4pp，环比上升0.1pp。即使不考虑GEA的毛利率高于公司原有业务的影响，原有冰箱、空调、洗衣机和厨卫产品的毛利率仍有提升。单季销售费用率上升3.6pp，主要因为GEA的销售费用率高于公司原有业务的费用率约10pp，同时公司加强终端零售管理，费用投入有所增加；单季管理费用率同比、环比均上升0.4pp，变化较为稳定。单季财务费用率上升0.7pp，考虑到现金的消耗和短期贷款的增加，财务费用增长属预期之内。
GEA并表导致应收账款和存货大幅增加
由于并表GEA，应收账款和存货比去年同期数据增长62%和121%；第三季度单季现金流净额为1.8亿元。
盈利预测和投资建议
调整盈利预测：预计2016-2018年公司净利润为43.9、60.2和68.0亿元，同比增长2.15%、37.11%和12.91%，EPS为0.72、0.99和1.11元。现价对应2016年14.2倍、2017年10.3倍。尽管业务调整速度略低于预期，但是我们仍看好公司的高端品牌布局、渠道效率提升和国际化业务拓展，明年业绩有望实现快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨。渠道调整低于预期。广发证券股份有限公司

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