主题：供给侧改革是今年商品上涨的主因

“今年商品上涨主要仍是供给侧改革的结果，供给侧收缩最大的品种也是今年涨幅最大的。”敦和投资有限公司宏观策略总监徐小庆在11月6日举办的第八届衍生品对冲套利（国际）论坛上表示，货币环境和实际需求并不是此轮商品上涨的主因，今年货币政策较前两年有所收缩，银行对大周期性行业贷款几乎为零增长。需求端的改善也较为有限，主要依靠政府基建投资而非房地产拉动。

　　以动力煤和双焦为例，今年1-9月全国原煤产量下降10.5%，供给侧缩量显著。相应的动力煤、焦煤和焦炭期货价格年内至今分别上涨120%、169%和200%。而今年工业品价格表现较差的是铜，在其他品种大涨的情况下，年初至今沪铜主连合约仅上涨不到8%。据估计，今年铜的产量增幅约为14%。

　　商品价格增长，使得今年上市公司主营业务利润增速显著回升。数据显示，今年企业利润增速超过2013年的高点。

　　“当企业开始停止扩张时，反而带动了盈利改善和现金流好转。”他说，“所以企业收入利润和价格最相关，而非过去认为的规模扩张，价格规模带来的弹性增长远大于规模收缩的变化。”

　　据此，他对明年供给侧结构性改革的持续推进抱有信心：“价格的弹性对企业更重要，即使利润率出现回升也不见得企业会迅速扩张规模和产量。”


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