主题：:恒瑞医药 内生性增长动力充足 增持

恒瑞医药2月18日公布的年报显示，2008年公司实现营业收入23.93亿元、净利润4.36亿元，分别比去年同期增长了20.80%、3.62%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为5.70亿元，同比增加了100.06%，若以扣除非经常性损益后的净利润来看，盈利增速远远大于营业收入增长速度，表明公司内生性增长动力较强。公司还实现经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，虽然同比下降了44.11%，仍较为充足。

公司实现每股收益0.818元，同比增长1.97%，与我们之前所估计的每股收益0.96元，下降了，主要原因是我们未将公司的非经常性损益该项考虑在内，导致所预计的每股收益大于实际值。从整体来看公司财务较为健康，扣除非经常性损益公司业绩符合预期。

公司实现主营业务收入快速增长的主要原因是：

一、不断拓宽销售渠道，确保销售稳步增长。公司跟随国家发展农村卫生服务建设的步伐，致力于进一步完善销售网络建设，公司积极落实由中心城市向周边城镇、社区辐射的策略，在经济发达地区，力求把市场做细、做透，重点医院深度开发，对销售网络尚不健全的区域逐步加大投入，全年销售除了经济发达地区的市场保持稳步增长外，在湖南、河南等相对落后的市场也有较大增长；其次，加大非抗肿瘤药品的推广力度，进一步优化产品销售结构，重点推广造影剂碘佛醇、手术麻醉用药七氟烷、以及高血压用药厄贝沙坦等产品，在新的治疗领域形成一批新的增长点。2009年，公司将加强学术推广，解决好持续增长问题，进一步维护好肿瘤市场，在保持现有优势产品的基础上，加快提高左亚叶酸钙、培门冬酶等新产品销售金额；此外，进一步加大非肿瘤品种的学术推广力度，加快培育新的增长点。

二、加大科研经费投入，开发新的盈利增长点。2008年公司共投入科研经费近2亿元，成立了药品专利部和注册部，使创新药的申报和后期管理工作更加科学和高效。公司自主研发的创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产，我们预计2009年拿到生产批文。分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床其中创新药卡曲沙星、艾瑞昔布一旦投入生产，将给公司的业绩快速增长带来强有力保障。

三、高新技术企业称号获批，税率优惠加大。报告期内，公司被评为江苏省2008年度第二批高新技术企业，根据相关规定，公司所得税税率自2008年起三年内将减按15%的税率征收。此外，公司还获得国家发改委批准的企业技术中心创新能力建设项目以及其他省市级项目14项。

四、公司积极开拓国际市场，加快大浦原料药基地的建设。大浦原料基地按照美国FDA标准设计和建造，力争2009年整体通过美国FDA认证，目前二期工程已接近完工，并已通过美国FDA对原4个原料药转移到大浦生产的认证。此外，公司积极准备通用名药制剂的FDA认证，08年公司向美国FDA提交了3个制剂产品的认证申请，预计2009年4月FDA官员将到公司检查。

我们认为未来的两年是公司发展的关键性的两年，是公司实现由“仿制”型企业向“创新”型企业的转变，多种创新药及仿制药的生产上市是公司业绩快速增长的保证。而国家2009年1月公布的新医改的政策方案将给公司的产品带来市场扩容，因此，我们认为公司具备了高成长性，预计公司2009年、2010年的每股收益达到1.48元、1.94元，对应目前的股价公司的2009年、2010年的市盈率分别为28.43、21.61，给予公司09年业绩的32倍市盈率，长期投资价值明显，公司的目标价格为47.36元，给予“增持”评级。



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