主题：五粮液深度研究-资产注入重在理顺关系，价格调整才是业绩关键

五粮液深度研究-资产注入重在理顺关系，价格调整才是业绩关键
资产注入终于来临。2009年2月24日 公司发布了《资产购买暨关联交易公告》，经评估，交易标的净资产评估值合计为38.17亿元。注入方案已定，尚需股东大会、省国资委批准。预计2009年上半年可取得实质性进展。

　 资产注入重在理顺关系。此次资产购买交易完成后，五粮液集团中为五粮液提供配套产品的产业链群体进入五粮液，预计可解决公司一半以上的关联采购问题，虽然，从各项资产具体情况来看，公司此次资产注入带来的直接收益效果可能并不显著，但是，由此而带来的采购成本、管理成本降低，毛利率上升将为公司未来发展带来收益。

　 进出口公司结算价格调整才是关键。2008年与进出口公司的关联销售交易41.36亿元，占总销售关联交易比重99.31%，在高价位酒营业收入中占到近七成，占2008年总营业收入的半数以上。从关联销售方面来看，进出口公司长期以来都是公司最大的交易关联方，对公司业绩起着举足轻重的作用。按公司承诺，与进出口公司结算价格的调整应该为时不远。如按50元的调整幅度计算，将使得公司每股收益增加约0.10元。在严峻的宏观经济环境下，与进出口公司结算价格的调整将成为增厚公司业绩的关键。

　 风险提示：宏观经济形势变化尚不明朗，将影响人们的消费预期，进而直接影响高档白酒的需求和销量；与进出口公司结算价格的调整幅度也将直接决定公司业绩释放的程度。




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