主题：油价下跌 南方航空买入评级

中银国际对于中国民用航空运输行业最新投资策略:

　　在低油价和取消燃油附加费的带动下,09年1月份和春运期间国内航空客运量呈现20%以上的大幅反弹,虽然受经济增速放缓拖累,航空货运和国际客运需求仍呈现较大幅度降低,但是强劲的国内客运需求给机场的盈利前景带来支撑,维持对机场行业A股增持的评级。由于货运和国际客运需求尚未持稳,运力增速存在较大不确定性,维持对航空公司业前景持谨慎态度,维持对航空公司行业A股和H股中立的评级。

支持评级的要点

国内航空客运量大幅反弹,国内客运呈现出强劲需求。低票价水平给国内航空需求回升带来支撑。

随着国家经济刺激政策逐步转化为实际需求,在国内客运航空需求快速增长背景下,机场业绩得到支撑,防御性增强。

国际客运需求和货运整体需求低迷及运力增长不确定性仍为航空公司面临的最主要矛盾。人民币汇率双向波动风险和燃油套保实际赔付部分或给航空公司经营带来压力。

重点公司:南方航空<600029.SH/01055.HK>

　　09年1月南方航空完成运输总周转量7.71亿吨公里,同比减少2.7%；旅客周转量为75.3亿客公里,同比上升11.%；货邮周转量为1.07亿吨公里,同比减少43.8%。运力投放方面,南航投入可用吨公里12.62亿,同比增加5.4%；可用客公里为101.11亿,同比增加9.9%；可用货运吨公里3.52亿,同比减少4.6%。09年1月,客座率为74.5%,同比上升0.8个百分点；总体载运率为61.1%,同比下降5.1个百分点。

从估值角度看,公司目前企业倍数估值低于行业平均水平。同时,公司受益于相对强劲的国内航空需求,在国内航线上的客座率居于行业同类公司领先位置,同时公司前期没有进行燃油套期保值,使公司能够充分享受到油价下跌的好处,维持对公司买入的评级,建议投资者关注南方航空的A和H股,A股合理价格为5.11元。

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