主题：白糖：继续上行可期





　　近期原糖从24美分/磅回落，而郑糖则强势突破。后期随着市场对于美联储加息预期的充分消化，原糖价格倾向于在19美分/磅处企稳回升。而国内现货糖仍存在上涨动力：极端天气影响生产，进口在明年1月前难以放量。如果节前备货启动，郑糖继续上行可期。

　　新糖上市缓慢，工业库存较少

　　由于天气原因，截至11月30日广西只有20家糖厂开榨，而去年同期是26家。新疆甜菜收获也因大雪降温遇阻。极端天气对于生产的影响不容小觑，雨水过多会影响压榨进度，比如去年12月下旬的大雨使得桂中桂北糖厂断槽。

　　11月初广西各大糖厂已陆续清库完毕，清库速度快于同期水平。云南11月底工业库存所剩无几，社会三方库存在40万吨左右，其中仅有少数在制糖企业手里，其他在贸易商和投资公司等手中。

　　近期进口难放量，政策预期支撑强

　　进口在明年1月前难放量。2016年1—10月，中国进口糖约272.49万吨，比去年同期减少136.87万吨。进口大幅下降受进口控制影响，最重要的还是进口利润不理想。11月前配额外进口窗口一直关闭。因此，11月进口量同比将继续大幅减少，预计进口量为15万—20万吨。进入11月配额外进口利润开始出现，原糖跌至20美分/磅，进口窗口全面开启。巴西11月约有7条船发往中国，预计明年1月会反映到国内进口量上。

　　此外，贸易救济案如果成立，进口关税将会增加，配额外的进口成本将上升，如果关税调高至WTO平均水平（约97%），那么，配额外进口窗口很可能彻底关闭。近期市场传闻进口配额可能减少，而增加储备出库量。

　　国庆过后到春节备货之前，市场处于传统消费淡季，新糖上市量较少，消费也比较清淡。随着春节临近，下游会备货。从历年的广西、云南单月销量来看，12月广西销量恢复，云南因为开榨较晚，明年1月销量会快速增长。明年春节在1月底，较往年提前，或支撑12月糖市。

　　国际糖市2016/2017年度仍有缺口





　　近期国际糖业组织ISO以及Green Pool下调2016/2017年度供需缺口，原因是亚洲需求不及预期。但笔者认为近期原糖价格重挫之后，新的实物需求已经被激起。缺口调整是一个动态过程。实物需求增加后，会再度调整缺口。

　　印度2015/2016榨季期末库存约750万吨，2016/2017榨季产不足需，会出现约250万吨的缺口，因此2016/2017榨季末，印度期末库存将减少250万吨至500万吨。安全库存为三个月消费量，约650万吨，为了满足安全库存水平，理论上讲印度还需要进口150万吨左右。明年2月印度面临关税政策改变，若降低，印度将从净出口160万吨转为净进口150万吨，远期利好国际糖价。（作者单位：大陆期货）


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