主题：中金公司：债市环境整体仍偏不利

日前，债市出现大幅调整，国债期货出现历史上单日最大跌幅，10年国债收益率明显上升，并逼近3%的水平；10年国开债收益率上升到接近3.3%的水平，长端利率回升到接近今年6月初的水平。

中金公司发布研报认为，触发上述剧烈调整的主要因素是市场对流动性的担忧，包括本周央行在逆回购上小幅回笼，以及市场担心大行减少资金融出。观察逆回购的余额，从上周的1.5万亿降至今天的1.37万亿，这导致含逆回购、MLF和国库现金存款的总投放流动性余额也小幅下降。不仅非银金融机构近期融资困难，银行融资难度也有所上升。

中金公司认为，资金面紧张及机构配置行为方面的扰动是债市调整的最主要因素和触发剂。

中金公司在研报中提到，近期债市资金面出现了持续紧张的状况，临近年末，同业理财、同业存单利率近期明显上行（40bp及以上）。叠加部分机构配置的调整，对本来情绪较弱的市场带来一定的冲击，进而导致了29日的调整。

中金公司认为，债市环境整体仍偏不利，资金面紧张也导致金融加杠杆所衍生出的配置压力面临更多挑战。

中金公司表示，如果10年国债收益率上行到3%～3.1%，银行表内将成为明确的配置主力，利率债性价比将不输居民房贷，在融资需求不足、缺资产的大环境下，配置需求将有所体现。加上当前经济形势下，央行也不会允许利率大幅上行。叠加12月份美联储加息落地、特朗普新政预期差、煤炭等淡季到来、房地产下行压力显现、配置压力积聚等因素，中金公司判断：“新的‘预期差’可能给债市带来一波反攻机会，时间或许在春节前后。”

对应到操作策略上，中金公司认为在债市“上有顶、下有底”的格局当中，机会也会在调整中诞生。债券市场票息较低的背景下，为实现业绩目标，逼迫投资者只能向风险要收益，但信用风险的性价比很差，杠杆机会消失，中等久期利率债还算是较好选择，权益风险可以浅尝（结构性行情特征依旧明显）。

“其中，近期调整最为剧烈的同业存单等已经开始初具投资价值，值得投资者关注。”中金公司称。


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