长江电力：2016年发电量如预期般强劲

公司近况

　　长江水电公布2016 年全年发电量为2,061 亿度，其中三峡为935亿度（同比上升8%），葛洲坝为183 亿度（同比上升2%），溪洛渡为610 亿度，以及向家坝为332 亿度。四季度整体发电量为481亿度，因为来水偏枯，四季度三峡和葛洲坝发电量分别同比下降7%和3%。

　　评论

　　17 年上半年或因基数效应承压，但四库联调模式将部分抵消相关影响。因为厄尔尼诺现象，16 年上半年来水偏丰，使得公司整体发电量同比大幅上升15%。而2017 年厄尔尼诺现象结束，来水或出现同比下降，但是我们相信这些已被市场所消化（股价自三季度以来下跌~10%）。随着16 年4 月完成收购川云公司，公司开展四库联调模式以加强蓄水和发电能力，未来可以部分抵消来水偏枯的影响。

　　同时随着煤价飙升，我们预期来自火电的竞价压力将显著缩小，其中送浙江的直供电电价折让（16 年影响利润约3 亿元）或在17年有所缩小；而如果煤价维持高位，根据煤电联动公式，18 年初将迎来火电电价上调，随之相关水电电价也将有所上调。2016 年因为受端电价下调，溪洛渡和向家坝的上网电价分别下调约9%和8%，影响利润接近约15 亿元。长期来看，随着输配电价在17年2 季度完成核定和电力市场逐步放开，水电或能直接与火电竞价以获得更高的电价（相关地区火电电价较水电电价高约30%）。

　　1%的电价提高将提升利润约1.5~2%。

　　售电业务运作更进一步，打开未来成长瓶颈。公司近期收购三峡水利10%的股份成为第二大股东，将与三峡水利合作在重庆开展售电业务，依托于三峡水利在重庆独特的供电网络优势和长江电力本身的清洁能源优势在重庆售电市场获得更快的发展。

　　估值建议

　　我们维持2016~18 年每股盈利0.9/0.83/0.83 元的预测。维持推荐评级和17.13 元的目标价，基于DCF 估值，对应35%的上行空间。

　　风险

　　来水波动；对外投资损失。

业绩快报210.15亿，
欣慰。

游客779137: [04 16:12] JD: 大家放心，今年长电按总股本220亿股计算的每股业绩，不会低于去年1.04。

[屏蔽][04 20:03] 游客779137: JD你用什么保证，你的嘴吗？



[屏蔽][04 20:10] JD: 傻逼游客779137，看这个：
[屏蔽][04 20:10] JD: 主题：2016年长电发电量和业绩预估
[屏蔽][04 20:11] JD: http://www.jrdao.com/topic-542325-1.html