主题：债市惊魂48小时

　12月16日，债市迎来反弹，这让紧张了两天的债券交易员赵茹（化名）稍微松了一口气。在过去两天里，债市暴跌，国债(0.00,0.000,0.00)期货更是自上市以来首次跌停。由于债市资金紧张，赵茹所在的公司为了防止债券回购(0.00,0.000,0.00)违约，开始不计成本地借款；由于结构化债券信托净值大幅回落，为了防止爆仓，某信托公司证券业务负责人频频向私募投顾发出预警，商议对策。上述种种，正是刚刚过去的12月14、15日债市惊魂的一个缩影。

　　“不惜代价借钱”

　　“一开始我不敢借这么贵的钱，但眼看着价格还在一步步往上涨，再不借就会更贵。”12月15日晚，刚刚加完班的债券交易员赵茹满是无奈与焦虑：“可再贵还得到处借”。

　　赵茹供职于一家资管机构的固收部门，主要负责资金拆借。业内人士介绍，债券交易中会普遍加杠杆，其中以债券回购为代表的场内杠杆为主流。在这一业务中，正回购方融入资金购买债券，是加杠杆主体，承担债市风险与收益；虽然逆回购方为债市提供资金，但获得的是固定收益且期限较短（一般不超过3个月）。由于期限短，所以对于债券交易机构而言，头寸管理颇为重要，这就要求交易员频繁借入资金以“借新还旧”，否则就会造成违约，甚至引发连锁反应。

　　近期，资金面骤紧导致机构借出资金的意愿大大下降，使得赵茹的工作难上加难。赵茹说：“特别是到了12月14日，钱一下子变得更紧张了。”另一位债券交易员坦言：“公司之前预料到近期资金价格会上涨，领导在周一的会议上已经要求准备借入期限长一点的资金，但还没准备完，14日资金一下子就紧张了，完全出乎大家意料。”

　　至12月15日，市场资金的紧张情况更为严峻。从早上交易开始，赵茹就在各种交易群里借钱，但情况糟糕透顶，一个群里的机构基本都是想借入，很少有借出。她说：“早上刚开始交易时，还有同行借到隔夜利率2.7%左右的资金，但这只是少数。后来，只要有一家机构愿意借出，大家就开始哄抢，所以价格越来越高，到了中午竟然涨到近8%。”

　　快速上涨的资金价格让赵茹感觉“压力山大”——如果按这个价格借，成本可能大于收益；如果不借，就很有可能导致债券回购违约。而近期债券市场已经有机构违约的传闻。事实上，债券交易的圈子不大，一旦违约就恐难在圈内立足。最后，赵茹的领导拍板：“不要管价格，不要管期限，只要能借到就行。”

　　当日下午，尽管资金价格有所回落，但仍高达6.5%左右。即便资金价格如此之高，到了四点半接近收盘时，还是有很多机构没有借到钱——这就意味着他们有可能违约。最终，在领导“不惜代价借钱”的指示下，赵茹完成了当天的任务。不过，在加班核查账户后，她又为第二天如何借钱而发愁。她苦笑到：“没有经历过2013年的‘钱荒’，但经历过这次也算长了见识。”


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