主题：中国医药:主业稳定增长,达菲影响有限

发表于 2016-12-23 19:12:33
【研究报告内容摘要】

2009年公司实现营业收入47.90亿元,同比增长55.56%;归属母公司所有者净利润1.23亿元,同比增长39.37%;实现每股收益0.79元。扣除非经常性损益后实现每股收益0.51元,基本符合我们之前预测。

美康九州并表致使收入大幅增长: 公司09年完成了对北京美康九州医药公司的收购。报告期内九州公司实现营业收入7.98亿元,实现净利润915.67万元。由于九州公司开始并表,致使公司药品药材业务收入大幅增长106.46%,至25.92亿元,但由于九州公司从事的是低毛利率的药品批发业务,也使得该业务的毛利率下降了9.67个百分点。受并表因素影响,公司总收入大幅增长55.56%,但毛利率下降3.46个百分点。

通用美康稳定增长,三洋公司经历调整:报告期内公司主营业务稳定增长,其中通用美康的药品药材进出口业务并未受到金融危机影响,报告期内实现营业收入35.15亿元,同比增长35.19%,实现净利润7884万元,同比增长70.83%;通用三洋实现营业收入3.18亿元,同比增长22.31%,实现净利润7090万元,同比增长8.60%,利润增速较去年同期的25.29%有所放缓,主要是三洋面临产能瓶颈,再加之头孢类抗生素存在较大的降价压力。目前三洋公司正在拓展产能,同时几个新药已完成临床研究,正在药监局候批,预计经历短暂调整后,该公司仍将恢复快速增长态势。美康百泰公司报告期内实现营业收入2.41亿元,同比增长26.84%,实现净利润2474万元,同比增长81.37%。美康百泰总体经营平稳,公司未来的发展思路是控制经营规模,提高经营质量。

达菲业务对公司影响有限:目前公司的达菲业务分为两块:一块是收储,一块是独家经销。报告期内公司完成了2600万人份的达菲收储业务,但由于公司收储的达菲需要按工信部的要求发送到各省后,才能确认收入和利润。报告期内,公司虽然向全国31个省市区紧急调运了260批次药品,但数量远不到2600万人份。因此收储业务对公司业绩实际影响有限。至于2600万人份的收储达菲能否在2010年全部确认,要取决于甲流疫情的进一步发展,还存在一定不确定性。独家经销部分,公司已经和宜昌长江药业签订了独家经销协议,但根据罗氏和宜昌长江药业的协议,长江药业生产的达菲只能供给公立医院,因此决定该部分业务利润的关键就是公立医院对达菲需求量的大小。该部分业务还需要后续的推广和营销,短期对公司业绩影响有限。

投资收益增厚业绩:报告期内公司实现投资收益8858万元,增厚公司业绩0.28元。

目前,公司还持有招商银行1700万股,市值超过2亿元,同时公司持有的招商证券的656万股,市值也接近2亿元。另外公司还持有联通母公司1.56亿股股权,价值也接近2亿元。粗略计算,公司可出售的金融性资产的价值就超过6亿元。公司已经表示,在未来几年将会陆续减持这部分股权,以补充公司的营运资金和为未来的市场融资做好准备。因此,这部分股权的减持将会为公司贡献丰厚的投资收益,显着增厚公司的业绩。

维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级:由于达菲业务对业绩的影响还存在一定不确定性,公司可供出售金融资产的减持时点也难以把握,因此我们不考虑这两方面因素,仅针对公司主营业务进行预测,我们预计公司主业09-11年EPS分别为0.63元,0.81元和1.00元。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。



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