主题：中国医药：资产注入承诺期限临近 买入评级





　　[摘要]

　　投资要点国际贸易业务再获大单，委内项目滚动开发新订单。公司公告与委内瑞拉国家外贸公司签订了医疗产品的一般贸易合同，合同总金额约1.1亿美元。本合同预计将影响公司2017年及2018年业绩。1.医疗产品贸易项目回款风险小。2.委内项目医疗产品滚动开发新订单，公司贸易业务稳定增长可持续。3.该项目采用美元结算，受益于人民币贬值。





　　公司处于快速扩张期，大股东自上而下的压力持续推动公司打造工商贸一体化医药集团。公司具备工商贸协同、精细化管理能力与并购整合能力等竞争优势。公司商业板块未来将构建以全国性物流配送体系为依托，以产品推广能力为核心的医药商业体系；预计将通过内生外延继续保持高增长态势。公司工业板块，原料药业务竞争力较强，制剂主要靠阿托伐他汀钙和瑞舒伐他汀钙的放量驱动成长。预计未来随着工厂开工率的提高，公司工业的收入和利润率将进一步提升。公司在国际贸易领域有多年的资源积累，已经形成了很深的“护城河”，预计未来仍能保持平稳增长。

　　大股东在2013年重组时承诺，在2017年7月前择机将体外医药资产注入上市公司。预计明年上半年有望启动剩余4项医药资产的注入工作。4项资产若完成注入，2017年合计可贡献备考净利润约1亿元。

　　业绩预测与估值。不考虑体外资产注入，预计公司16-18年实现收入252.33亿元、299.01亿元和342.86亿元；同比分别增长22.67%、18.50%和14.66%，实现归母净利润8.54亿元、11.17亿元和14.06亿元；同比分别增长38.91%、30.88%和25.86%。鉴于公司处于快速扩张期，且体外资产注入承诺到期日临近。

　　我们给予公司17年25-30倍PE，估值区间为26.25-31.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：体外资产注入承诺推迟的风险，应收账款无法收回的风险。


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