主题：-维生素价格坚挺，销量有所下滑

安信证券--浙江医药-维生素价格坚挺，销量有所下滑
发表于 2016-12-23 17:30:23
【研究报告内容摘要】

维生素价格上涨，业绩爆发性增长。因公司前期发了业绩快报，故业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入31.4亿元，同比增长105.23%。综合毛利率为45.72%，同比上涨了32.91个百分点，环比中报上涨了3.06个百分点。实现归属于母公司的净利润7.84亿元，同比增长了134倍。1-9月每股收益为1.74元，7-9月为0.82元。每股经营活动产生的现金流量净额为1.59元，同比增长835.29%。帐面现金增至7.19亿元。公司主要产品VE、VA、VH 价格同比大幅上涨是业绩爆发性增长的主要原因；同时公司取得高新技术企业资格认定，所得税率为15%、享受10%的优惠，显然为业绩锦上添花。

维生素价格仍坚挺，环比销量下滑。一、二、三季度分别实现销售收入8.06亿元、12.33亿元、10.95亿元，毛利率分别为30.79%、50.42%、51.42%，剔除投资收益的税前利润分别为8,515万、4.56亿元、3.72亿元。据健康网数据显示，从08年4、5月份至今，VE（50%饲料级）的报价在230-250元/公斤，一直高位运行，价格坚挺；VA 粉（饲料级，50万IU）350元/kg，VH 生物素（饲料级）280元/kg，价格也维持在高位。但据了解，浙江医药VE 出口报价目前为200-220元/公斤，价格未跌，但销量有所下滑；VA、VH 销量也同样有所减少。VE 销量下降，分析原因主要有几点：产品价格较高，客户观望态度浓厚，客户原来是签定3个月到半年的长单，现只签定半个月到1个月短单；二季度经销商有部分存货需要消化；另外三季度停产检修也有一定影响。预计11月份销量有可能会回升。

另外成本方面，多数化工原材料价格下跌，公司的成本压力明显缓解，毛利率环比二季度略有上升。

研发创新优势突出，国际认证顺利。公司在国务院组织实施的“重大新药创制”专项申报中，第一批成功入选，成为“企业创新药物孵化基地”成员之一，足以证明公司突出的研发创新能力。公司万古霉素在原先已通过美国FDA 认证基础上，再次通过了德国的认证；苯芴醇在澳大利亚认证通过基础上，又通过了世界卫生组织（WHO）认证，这将拓宽产品在全球的销售范围。

下调为“中性-A”的投资评级，下调6个月内目标价21元。我们对未来产品的价格持较为谨慎的态度。整个行业的竞争格局虽未发生实质变化，下游刚性需求仍存在；但三季度以来销量下滑明显，未来几个月销量能否回升尚需观察。公司也对全年业绩做了预测，预期实现净利润9.5-11.5亿元，每股收益为2.1-2.6元。我们暂维持前期对公司08、09年的盈利预测，即每股收益分别为2.5元、2.63元，由于整个原料药行业09年整体估值水平下移至8-12倍，我们给予公司8倍的PE，则下调6个月内目标价至21元，下调为“中性-A”的投资评级。


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