主题：桂冠电力:来水不佳拖累业绩,期待资产注入

发表于 2016-12-23 19:53:34
【研究报告内容摘要】

1. 因枯水期来水受西南地区旱灾影响大幅减少,加之今年入汛又较正常年份晚,上半年红水河流域来水情况不佳,来水同比大幅减少50%左右,红水河流域水电厂上半年发电量较去年同期减少45.2%。公司在四川的水电厂今年来水一直较好,发电量同比增长25%左右,但四川的天龙湖水电厂(18 万kw)、金龙潭水电厂(18 万kw)装机规模不大,无法弥补红水河流域水电厂发电下降影响。公司所属水电站的上网电量同比下降40.11%,水电业务低于预期。

2. 火电受广西用电负荷增长和水电减发影响,机组利用小时大幅增长;上半年合山火电厂累计发电25.98 亿千瓦时,同比增长239.16%。但公司电煤需要外购,今年丰水期电煤价格反常规的小幅攀升,侵蚀了火电的利润空间,导致火电业务对利润贡献有限。

3. 下半年,预计红水河流域来水情况将转好,公司业绩有望显着提升。

进入7 月以来,受南方大范围降雨影响,红水河流域来水充足。根据大唐集团对外公布的数据, 7 月30 日,大唐龙滩水电站创下了自机组投产发电以来的最高负荷运行纪录,机组最大出力达到470 万千瓦,7 月份全月,该水电站创下了今年以来单月发电量新高。与大唐龙滩水电站同属红水河流域的岩滩水电站、平班水电站、大化水电站等水电站将显着受益于来水改善。加上岩滩水电站资产收购已经完成,预计公司全年水电发电量较上年增加30%以上。

4. 大唐集团承诺,待龙滩水电站按照400 米正常蓄水位方案全部建成投产发电后,启动将龙滩水电开发有限公司的发电资产逐步注入桂冠电力的工作。市场对于龙滩水电站这一优质资产的注入充满期待。但由于龙滩水电站的规模(630 万KW)过大,预计将采取逐步注入上市公司的办法,只要所注入资产价格合理,将会对上市公司带来持续利好。

5. 预计 2010 年和2011 年公司实现每股收益分别为0.22 元和0.25 元,当前股价对应2010、2011 年24 倍、21 倍PE,估值水平水电处于行业中游;考虑到上半年来水不佳,下半年有望走出低谷以及龙滩水电站资产注入预期,给予公司推荐评级。



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