主题：中金岭南：铅锌银资源龙头之一

中金岭南是广东地区的一家铅锌银等矿采选、铅锌冶炼、贸易及金融等一体化的国有控股公司，为国内第二大铅锌精矿、前十大精锌、前三大精矿含银生产商。 2016 年上半年公司营业收入 58.83 亿元，同比下降 12%。其中，贸易、冶炼和精矿分别占收入的 45%、 28%和 17%，为公司的主要收入来源。2016 年上半年公司毛利 6.92 亿元，同比下滑 20%。其中，冶炼、精矿和其他分别占利润的 44%、 30%和 25%，为公司的主要收入来源。 2016 年前三季度公司实现归属净利润 1.64 亿元，同比增加 62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。



　　铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大

　　铅锌银资源：储量大、品位高、产量大。 公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山，矿石储量 2,886 万吨，铅/锌/银储量分别为 83 万吨/132 万吨/3,017 吨。 公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿，前期扩建的盘龙矿产能释放，预计将有 1-1.5 万吨/年的增量。 2016 年计划完成铅锌精矿33 万吨，铅矿和锌矿产量预计分别为 10.37 万吨和 22.53 万吨。精矿含银产量则有望稳定在 150 吨的水平。

　　其他资源： 铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿，铜/金储量分别为 6 万吨/2.731 吨， 2016 年计划产铜 0.94 万吨、金矿 380 公斤。同时，还有镍钴锂资源储备。 镍矿：镍金属量 10 万吨，镍品位 1.31%，规模小品位低。 短期内开发的可能性较低。锂矿：锂矿石资源量 1,425 万吨，氧化锂含量超过 20 万吨(折合成碳酸锂为52.58 万吨)，氧化锂品位达到了 1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近，具备一定开采价值。

　　铅锌冶炼：搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂( 10 万吨/年锌和 5 万吨/年铅)和丹霞冶炼厂( 10 万吨/年锌)冶炼厂，其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。 2016 年计划生产 25 万吨铅锌成品，精铅和锌锭预计分别为 4.56 万吨和 21.03 万吨，银锭 40 吨。 韶冶历史较长，成本高，搬迁利好公司长远发展。

　　其他业务及定增：拆迁补偿款可观、定增项目已过会

　　公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得 10 亿元补偿款，仍后 4 亿房产收入等待确认，占该公司利润的 90%，同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购，以 1.3 亿购买后者 29.48%股权，为并列第一大股东。

　　拟以 9.15 元/股募集 15. 25 亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算，尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元，达产后的净利润分别为 8,458万元、 10,627 万元和 4,740 万元，合计 23,825 万元。 总体盈利状况好，但因建设周期长，短期内对公司业绩无影响。

　　盈利预测及估值：目标价 13 元/股，投资评级“买入”

　　假设 2017 年公司业绩增量全部来自矿山资产，其余资产业绩不变。基于2017 年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为 4.3 万元/1.8 万元/2.0 万元/270 元/4100 元，产销量分别为 0.9 万吨/10.7 万吨/23.51 万吨/300 千克/150 吨的假设， 2017 年公司毛利将增加 10.81 亿元至 24.34 亿元，对应归属母公司净利润将为 9.54 亿元，给予 32 倍的 PE，对应的每股目标价为 13 元/股，投资评级“买入”。

　　风险提示

　　期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。


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