主题：南方航空：接力民航混改，短期受益国改催化





2017-01-11 15:24:52 来源：中国证券网 作者：中信证券 刘正

　　日前南航集团在2016 年度工作会上提出，将在2017 年推动混合所有制改革。受混改概念催化，1 月10 日公司股价一度涨停、收盘涨逾7%，并带动航空板块整体上涨，对此我们点评如下：

　　评论：

　　接棒民航混改，拟引入互联网企业、全球行业领先者持股。去年底中央经济工作会议将混合所有制改革列为重点工作，其中交运板块中民航、铁路被纳入推进混改的七大行业领域，民航领域中东航集团等被列入第一批央企混改试点。南航集团在近期2016 年度工作会上提出：1）2017 年将推进混合所有制改革，包括引入领先互联网企业、全球行业领导者交叉持股或联合设立子公司等；2）通过并购重组加快相关业务整合和市场化运作；3）加大新兴领域投资。

　　或借混改契机引入战投。公司是南航集团旗下核心业务板块，借鉴此前东航引入美国达美航空和携程入股的混改经验，以及春秋与阿里巴巴达成战略合作的先例，航企与互联网巨头强强联合的趋势增强，公司或以集团混改为契机将引入领先OTA 或BAT，而通过与国际领先航空公司通过股权合作有助进一步拓展国际业务版图。过去一年，公司是唯一未进行定增融资的上市航企。截至2016Q3，南航集团持股41.14%，整体国资持股比例在55%左右，考虑目前对国有航企的国资持股要求为50%，公司仍可能通过定增引入投资者推进混改。

　　估值较低，基本面仍待供需改善。2017 年是民航市场化改革的重要时间窗口，一方面机票价格市场化范围有望继续扩大，若纳入核心市场商务航线，公司作为握有较多优质商务航线资源的国有航企受益票价弹性较大，另一方面混改有望实质性推进。此前油价上涨、人民币大幅贬值及客公里收益下滑压制航空估值，目前公司PE 为10 余倍，行业自上而下的改革有望提振估值。2017 上半年航空仍面临油价同比大幅提升带来的成本压力，汇率贬值风险仍未消除，预计在民航局加大对准点和安全考核下，有望加快行业供需平衡，下半年有望逐渐迎来边际改善。

　　风险因素：宏观经济下行影响航空需求；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。

　　盈利预测及投资评级。维持公司2016/17/18 年EPS预测为0.55/0.42/0.39元，对应当前股价的PE 为14/18/20 倍；短期有望受益市场混改预期发酵催化，中长期仍待基本面供需改善、客公里收益企稳回升，维持“增持”评级。


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