主题：中国石化：下游市场控制力及现金流优势突显



来源:入库 2017/01/20 16:00:19


投资建议

我们将中石化A 股及港股评级同时由＂中性＂上调至＂推荐＂。A股及港股目标价分别上调31%和20%至7.09元和7.69 元港币(12倍2018 年市盈率和1.1 倍市净率)。调整后A 股及港股目标价，分别距当前价格有21%和26%上升空间。理由如下：降本增效。2014 年以来，主动关停高成本油井，累计减少国内原油产量约14%，累计削减资本开支近33%，我们估计累计下降上游综合成本25%至约46 美元/桶油当量。我们预计中国原油对外依存度可能攀升至七成以上，前三季度国际油价可能维持升势。

油品销售市场份额可能回升。商务部近期下放今年第一批非国营进口原油使用配额，其中19 家地方炼厂共计获得使用配额4,564万吨，仅为2016 全年配额量的39%。随着政府对地炼监管趋严，我们预计今年地炼进口原油总量和开工率可能下降，中石化则可能收复市场份额。同时，中石化可能推动销售公司的上市。(注：http://www.reuters.com/article/us-sinopec-corp-ipo-idUSKBN14O0GE)

现金流优势。2016 年以来，中石化连续三个季度实现自由现金流与经营现金流的双重提升。2016 年前三季度经营现金流同比增长13%，达1,317 亿元；自由现金流达1,070 亿元，几乎达到历史同期最高水平。我们相信充足的现金流，可能成为公司未来在天然气等板块进行拓展的有力支持。

我们与市场的最大不同？我们上述投资建议基于一个假设情形，即油价不暴涨，石化产品价格随油价回升进一步摸高。如果油价短期暴涨，我们则担心政府对成品油价和部分化工品价格采取限价措施以缓解通胀压力。至于新产能投产带来的影响，我们认为2017-2018 年全球装臵开工率降幅有限，炼化毛利回调风险不大。

潜在催化剂：我们预计前三季度油价升势难改。欧佩克同比减产效果可能从第二季度开始显现。同时，亚太地区炼化企业可能在第二季度集中检修。下游企业和用户在油价升势中可能释放超出季节性的补库存规模。石化产品价格和毛利有望创出新高。

盈利预测与估值

小幅上调2016/17 年每股盈利预测1.4%/2.8%，至0.36 元和0.46 元。同时引入2018 年每股盈利预测0.5 元，并提供2017年四个季度的盈利预测。

风险

国际油价波动；政府限制国内产品价格；化工毛利波动或回落。


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