主题：煤炭行业：合同煤价补涨将提升一季度业绩

　1、2007年煤炭上市公司煤价上涨幅度远远落后于同期市场煤上涨幅度。

　　2、合同销售占比较大的公司，在2008年合同签订后将体现出补涨的效益。

　　3、出口煤炭谈判尚未落幕，无论依据澳大利亚港口价还是秦皇岛港口价，我国出口价格均有望大幅提高，但上市公司因煤种不同而受益程度各异。

　　4、前两月煤炭产销量大幅提高，其中中国神华产量增长18%，销量增长20%，我们坚持前次报告观点，大部分煤炭公司一季度受产量增长和价格上升的共同影响，业绩同比将有大幅增长。

　　5、2008年3月24日，A股市场的煤炭板块的2007年、2008年、2009年预测市盈率（算术平均）为40倍、30倍、23倍，我们预计2008年、2009年行业利润增长为30%、25%，以行业利润增长速度为基础，考虑到行业内上市公司仍存在较强的产能扩张趋势，未来煤炭价格仍将在高位盘整，我们认为目前整体估值水平较为合理。给予行业增持评级，具体公司方面，我们继续看好西山煤电、潞安环能、金牛能源、中煤能源、中国神华，评级为增持。

一、2007年煤炭上市公司煤价上涨幅度远远落后于市场

2007年，秦皇岛各煤种价格上涨幅度在8%——10%，见图1。煤炭市场网制作的各煤种价格上涨幅度都在12——18%（见附件）。

　　但以中国神华为代表的国内煤炭上市公司的煤价涨幅远远落后于市场：中国神华（601088）的煤炭综合售价为312.9元/吨，同比上涨4.8元，上涨幅度仅为1.5%。西山煤电（000983）煤炭综合售价为404.9元/吨，同比上涨5.7元，上涨幅度仅为1.42%。

　　上市公司的煤炭销售多采用合同协议销售，2007年度煤炭合同签订的价格较低，虽然市场价格上涨较多，但长期年度合同调整较有限，且调整时间为下半年，这些因素造成全年销售价格的涨幅远远落后于市场同期涨幅。

二、2008年合同销售占比较大的煤炭公司将体现煤价补涨的效益

2008年的煤炭合同价格涨幅较大，炼焦煤上涨在20%以上，动力煤涨幅在10%以上。在煤炭价格日益市场化的进程中，合同煤价格与市场价之间的差距在日益缩小，相比而言，2007合同价涨幅较小的公司，以及2007年调价幅度较小的公司，在2008年煤炭合同签订时涨幅较大，充分地呈现出补涨局面。最为明显的当属中国神华，2007年内销长约合同价仅有311.2元/吨，但2008合同价上涨了50——70元，同比涨幅在16%——22%。

　　我们认为，这种合同价格补涨的因素是今年煤炭上市公司业绩增长的主要因素。

　　一季度的业绩会充分体现这种价格补涨的效益。合同销售比例较大的公司将有不俗的业绩表现，包括中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、大同煤业等等。

　　同时，2008年1季度的煤炭价格继续大幅上涨，虽然煤价在3月份有所回落，但2008年3月末煤炭价格较去年同期增长为30%左右，较年初涨幅在15%左右，不排除长约合同在2008年进一步继续提价的可能。

三、出口价格有望大幅提高，但公司受益程度各异

2008年第一季度，澳大利亚港口煤炭价格在创出历史新高后有所回落，2008年3月20日澳大利亚BJ煤炭现货价为125.8美元年/吨，较年初上涨了40%，较去年同期上涨了130%。国际煤炭价格继续运行在高位，原因依然在于主要出口国澳大利亚、南非等国家的煤炭煤炭供应受限，天气原因影响港口运输，中国暂停煤炭出口等。预计随着中国重新放开煤炭出口，澳大利亚产能的恢复，再加上气候转暖燃煤量下降，国际煤炭价格有下降的趋势。

　　对应国际煤炭的高企，目前市场上对煤炭出口价格大幅提高的期望较高。日前，2008年日澳动力煤谈判尚未有最终结果，但根据2月初双方初步沟通的意向，谈判价格有望在130美元/吨左右，同比涨幅达100%。日本作为亚太地区最大的动力煤进口国，其与澳方的煤炭合同谈判对亚太市场的煤价有较大影响。按照惯例，日澳煤炭出口价格以澳大利亚港口煤炭价格为基准，而中日的煤炭出口价格又以日澳煤炭出口价格为标杆，随后影响中韩煤炭出口谈判，从而影响整个国内煤炭出口价格。我们估计，中日动力煤价格虽然以澳大利亚港口价格标准可涨100%，但以秦皇岛港口价格来看，动力煤上涨幅度在50%左右。更应该引起注意的是，各公司的煤种不同，热值不同，最终的出口价格将有差异，以2007年为例，中国神华的出口价格为出口价格398.1元/吨，折合美元为53美元/吨，较2007年度中日长协煤价低10美元左右。而2006年度，兖州煤业、大同煤业的出口煤炭均价分别为：484.36元/吨、435元/吨。

四、前两月煤炭产量销量增速较高

我们在前份报告中提到，预计电煤生产企业，尤其是国有煤炭企业，雪灾期间煤炭产量同比增幅有望超过15%，目前的数据印证了这一看法：

　　全国来看，1-2月份，全国原煤产量累计完成31549万吨，同比增加2193万吨，增长7.5%。其中：国有重点煤矿原煤产量完成21084万吨，同比增加2010万吨，增长10.5%；国有地方煤矿原煤产量完成4541万吨，同比增加162万吨，增长3.7%，乡镇煤矿原煤产量完成5924万吨，同比增加21万吨，增长0.4%。销量方面，1-2月，国有重点煤矿累计销售煤炭20228万吨，同比增加2419万吨，增幅13.6％。

　　具体的煤炭企业也反映出煤炭产销量大增的局面，根据中国神华公布的前2个月的运营数据，公司前两个月的煤炭产量合计达2930万吨，同比增长18.1%,煤炭销量3770万吨，同比增长20%。

　　我们坚持认为，大部分煤炭公司一季度受产量增长和价格上升的共同影响，业绩同比将有大幅增长。

　　五、目前煤炭股估值回落至合理区间

2008年3月24日，A股市场的煤炭板块的2007年、2008年、2009年预测市盈率（算术平均）为40倍、30倍、23倍，我们预计2008年、2009年行业利润增长为30%、25%，以行业利润增长速度为基础，考虑到行业内上市公司仍存在较强的产能扩张趋势，未来煤炭价格仍将在高位盘整，我们认为目前整体估值水平较为合理。给予行业增持评级，具体公司方面，我们继续看好西山煤电、潞安环能、金牛能源、中煤能源、中国神华，评级为增持。




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