主题：长安汽车：合资企业大幅减亏 本部盈利有所改善

　　长安汽车发布业绩预告，归母净利润同比增长2.48%~12.53%至102.0-112.0 亿元，对应每股收益为2.18~2.39 元。按此测算，长安汽车4Q16 的净利润为24.6~34.6 亿元， 同比增长-23.4%~+7.7%。业绩符合预期。

　　关注要点
　　我们认为长安汽车2016 年净利润的增长主要来自于投资收益。2015 年公司实现投资净收益94.4 亿元，预计2016 年投资净收益将超过100 亿元（前三季度75.7 亿元）；而本部业务在2015 年实现净利润约5.1 亿元，预计2016 年本部净利润实现小幅增长。

　　我们预计公司2016 年的投资收益同比增加7~9 亿元。以对母公司的利润贡献为统计口径，预计长安福特和长安马自达分别贡献约4 亿元和2 亿元净利润增量，而长安铃木减亏贡献2.0 亿元，长安PSA 减亏贡献2.0 亿元，江铃汽车净利润下滑减少1.8 亿元（江铃汽车净利润从2015 年的22.2 亿元下滑至13.2 亿元，长安汽车间接持有江铃汽车20.5%的股权）。

　　我们预计长安本部4Q16 的净利润在3 亿元以上。长安本部在2016 年前三季度的净利润分别为2.5 亿元、0.3 亿元和-1.1 亿元，而4 个季度的销量分别为30.7 万辆、25.7 万辆、26.6 万辆和32.0万辆。我们预计由于4Q16 销量增长，本部盈利能力有所改善。

　　长安铃木、长安PSA 和南京长安大幅减亏。2015 年长安铃木亏损3.9 亿元、长安PSA 亏损6.7 亿元、南京长安亏损2.4 亿元，但长安铃木在1H16 实现盈利183 万元，长安PSA 仅亏损0.8 亿元。我们认为，长安铃木实现大幅减亏的原因是2015 年底上市的维特拉（Vitara）在2016 年实现4.1 万辆销量；而长安PSA 在2016年销量大幅下滑34.1%，我们认为减亏的主要原因是控制成本。

　　估值与建议
　　业绩符合我们此前预期，维持盈利预测不变。我们认为，2016 年长安铃木、长安PSA 的减亏力度显示了管理层积极改善公司盈利能力的决心，4Q16 本部业务的盈利能力也在显著改善，2017 年唯一的不确定性因素是长安福特在没有新品上市的背景下能否保持净利润不下滑。维持中性评级，以及长安-A/B 目标价分别为17 元和14 港币，对应17 年7.0 倍和5.3 倍P/E。

　　风险
　　竞争加剧导致长安福特净利润大幅下滑。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。