主题：太阳纸业:与同仁堂合伙试水养老产业




　　银河证券2月8日发布太阳纸业研究报告，报告摘要如下：　　

公司今日披露事项：1）拟投资建设80 万吨高档板纸项目；2）拟投资建设20 万吨高档特种纸项目；3）美国项目海外设立全资子公司；4）生活用纸公司合伙北京同仁堂设立养老产业基金。

　　拟投资建设80 万吨高档板纸项目：新建80 万吨箱板纸产能，项目总投资21 亿元，预计可实现年收入29 亿元，利润总额3 亿元，建设周期18 个月，预计18 年7/8 月份投产。公司项目盈利测算留有余地，3 亿利润总额按25%税率净利润为2.25 亿，单吨净利280 元，ROE 为10.7%。公司此次预测产品单价为3625 元/吨，目前箱板纸单价4500 元/吨，单位盈利有大幅提升，预计项目建成后单吨净利在350 元左右，满产后年贡献净利2.8 亿左右。

　　拟投资建设20 万吨高档特种纸项目：项目总投资6 亿元，建设周期18 个月，预计18 年一季度投产，投产后预计可实现年收入13亿元，利润总额1.4 亿元。我们初步估算全年贡献净利1.05 亿元，ROE 高达17.5%。高档特种高克重文化纸用于特殊颜色、用途的高端文化用纸，产品盈利能力较好。并且由于是小众纸，采用大纸机生产的效率不高，需用小型纸机生产，故供给有限，可保证项目产品的需求。

　　美国设立全资子公司，国际项目按部就班：公司70 万吨绒毛浆项目按计划进行，此次出资480 万美元设立美国子公司专用于项目在美国的环评和审核工作。待等条件成熟，公司会增资扩股用于建设70 万吨绒毛浆生产线，项目总投资10-13 亿美元，建设周期30 个月，项目毛利率预计在40%-50%，盈利水平较高。

　　与北京同仁堂合伙设立养老产业基金：太阳生活用纸全资子公司与北京同仁堂养老投资公司及其他机构合资设立养老产业基金，合伙企业总出资额10 亿元人民币，公司出资6000 万人民币，占比6%，养老产业基金将围绕健康养老产业进行股权投资。我们认为公司大力发展生活用纸业务，继16 年婴儿纸尿裤投放市场进军婴幼儿市场后，引入复星集团。而养老产业是公司下一步打算布局的重点产业，与北京同仁堂合资成立的养老产业基金可提前为公司在养老产业试水，为生活用纸业务未来正式进军养老产业提前布局。

　　盈利预测及投资建议：公司新增箱板纸及高档文化纸产能所属纸种景气度较好，可保证建成后盈利水平，并且公司积极布局生活用纸业务，继婴幼儿产业后试水养老产业，行业发展前途广阔，给公司插上想象翅膀。我们调整公司18 年利润预期为19 亿左右，当前187亿市值对应18 年仅9 倍PE，17 年利润14.5 亿，继续维持推荐评级。


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