主题：工商银行：风险资产收益率稳步提高

公司2007年净利润为819.9亿元，较上年同期提高65.8%。其中营业净收入增长40.6%，拨备前利润增长46.9%。利息业务对营业收入的贡献比为88%，较上年下降2.5个百分点，中间业务收入占比则达到13.5%，较上年提高4.5个百分点。公司计划每股派发股息0.133元，合计为444.25亿元，股利分配率为55%。
针对公司年报所披露的信息，我们认为最大的看点在于：公司中间业务的强劲增长和风险资产收益率的提高。
公司风险资产收益率较上年提高57个基点.分析表明,公司风险资产收益率的提高主要得益于:(1)中间业务收入的强劲增长;(2)息差扩大;(3)信贷成本的下降;
中间业务收入强劲增长。公司07年中间业务净收入同比增长幅度达到112%，其中增速最快的是理财和托管业务。值得我们关注的是公司银行卡、投资银行和电子银行等中间业务的快速增长,由于该类业务受股票市场影响较小，因而将成为公司稳定的中间业务收入来源。
息差的扩大主要来自于零售业务。07年末公司来自零售银行部门的盈利占比为54.4%，较上年提高了16.6个百分点。在盈利贡献占比上零售银行与公司银行对盈利的贡献相当。其中，占零售业务盈利比重较大的是零售贷款业务，07年零售贷款规模为7524亿元，较上年增加30。6%，零售贷款中以信用卡贷款增速较快，达到59。5%，而同期公司贷款规模仅增长7。62%。
资金来源稳定，资金成本可控。公司通过加强对客户存款的管理，提高了存款的活期化率，至07年末存款活期化率达到53%，较上年提高了3个百分点。公司07年付息成本为1.78%，仅较上年提高8个基点。公司通过加强对企业存款的管理,我们预计08年公司资金成本仍将保持相对稳定,同时，我们也关注到公司存款规模的增长率与贷款等业务规模的增长基本保持同步，资金来源的稳定是公司资产业务规模和收益稳步增长的基础。
资产质量稳定，拨备计提压力并未减轻。至07年末，公司不良贷款额1118亿元，较上年减少259.45亿元；不良贷款率为2.74%，较上年降低1.05个百分点。从贷款分类来看，各类贷款占比稳定。从贷款逾期情况来看，公司三年以上逾期贷款增加185.6亿元；从贷款的行业分布来看，除纺织业和石油加工业的贷款不良率有所上升外，其他行业均呈下降趋势。由于公司逾期三年以上的贷款和纺织等与汇率和油价相关的行业贷款质量下降等现象的存在，我们认为公司08年的拨备计提压力并未减轻。


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