主题：重庆啤酒：成本下降与产能释放加速09年业绩

公司08年实现啤酒销量98万千升，下降3%；销售收入21.2亿元，增长8.3%；同期实现净利润1.64亿元，合每股收益0.34元，同比增长2.7%。其中第四季度营业收入和净利润的增速分别为6.1%和-26%。公司全年的业绩低于我们的预期，主要原因是四季度毛利率大幅下降。
　　
　　销量下滑来自于华东地区
08年公司销量出现小幅下降，公司解释是07年底提价促使经销商提前囤货，导致08年1-2月份销量大幅下滑，08年下半年的销量基本持平。从地区上来看，四川、重庆等地的销售收入增长15%，而浙江、安徽则下降了10%，我们分析华东沿海地区受到金融危机的影响导致销量萎缩应该也是一个主要原因。
　　
　　提价对冲成本上扬 吨酒毛利保持不变
公司08年啤酒毛利率为44%，比07年下降近5个百分点，而这还是建立在平均销售单价提升11%的基础上。公司08年吨酒成本上涨了22%，使得吨酒毛利保持不变。公司成本涨幅偏大，主要是08年麦芽和玻瓶的采购价格较高。
　　
　　雪花大举整合华东 重啤沿江东进有压力
08年公司华东业务已经出现亏损。而09年上半年雪花将会在宁波投产40万吨的新厂，超过大梁山目前20万吨的产能。目前，雪花在浙江已有五个生产基地，形成一定规模优势，重啤大梁山面临巨大压力。
　　另外，由于竞争激烈，重啤股份公司所在的湖南、安徽和浙江三省的平均吨酒利润08年都有大幅下降，出现行业性亏损。我们认为重啤未来外埠市场的竞争压力将会大大提，公司利润将会更加依赖于重庆市场。
　　
　　09年公司有较多增长点
我们认为公司09年的增长点在于成本的大幅下降、新建产能的投产和1-2月份的恢复性增长。公司08年所用麦芽的采购价格大约是3000-3500元/吨，我们估计09年可以跌倒2000元/吨附近。估计成本可以下降到20%左右。
　　另外，安徽九华山20万吨已于08年底投产，重庆北部新区一期25万吨也即将投产，这将会带来30万吨的新产能，相当于增长17%。另外，湖南国人和黔江合计30万千升也会在09年投产。
　　另外由于去年基数较低，09年前2个月的销量增长超过20%，这给全年销量奠定了坚实的基础。



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