主题：国电南自:电网投资拉动的继电保护行业龙头

　投资要点：

　　公司08年业绩平稳增长

　　报告期内，公司实现营业收入16.79亿元，比去年同期增长12.80%；实现利润总额1.20亿元，比上年同期增长-9.04%，实现净利润8791万元，比去年同期增长1.21%，每10股派发现金红利1.50元（含税）。

　　公司盈利能力有所减弱

　　报告期内，受国内经济增速放缓的影响，电力需求有所下降，发电企业暂缓或调整了投资计划，导致二次设备（包括继电保护设备）市场价格普遍下调，加之08年上半年钢材价格大幅上涨的不利影响，公司产品的综合毛利率较07年下降了0.51个百分点，达到三年来的新低24.89%。

　　各产品市场销售表现相异

　　1、电网自动化保护设备。报告期内，该产品销售额7.82亿元，依旧是公司主要的收入来源，该项业务占公司营业总收入的比例为47.97%，但销售增速下滑了约4.8%

　　2、电厂自动化保护设备、水利水电保护设备。二者销售规模没有发生太大变化，分别增加了-1.86%和8.55%，但同样受市场价格普遍下调与钢材价格上涨的不利影响，毛利率水平分别下降了3.64和3.04个百分点；

　　3、工业自动化保护设备。报告期内，该产品是公司销售额增长最快的产品，销售规模达到3.21亿元，同比大幅增加了225.89%，这主要是由于公司加强了对工矿企业（如：武钢、鞍钢、马钢、邯钢及部分铝厂）自用变的销售力度所致。

　　估值与评级

　　公司08年每股收益0.43元，考虑到09年我国电网建设投资的加快以及公司在工矿企业销售力度的增加，预计公司09年EPS为0.52元，目前股价对应PE为26倍，估值偏高，维持对公司的“中性”评级。

　　风险因素

　　钢材涨价风险、技术滞后风险、市场竞争加剧风险。



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