主题：瑞信：中国平安目标价55港元

我们认为平安在中国拥有优质保险业务，新业务增长强劲（1月总保费增长37%），不断致力于长期保障产品（70%的新业务价值）及最富有成效/专业的代理队伍（贡献80%的新业务APE）。有效的产品策略带来强劲的新业务销售及可持续的新业务价值利润率，为强劲的新业务价值增长（预测2017年增长约28%）提供支持。此外，平安将成为偿二代体系的主要受益者，在该体系下，其新业务价值将会大幅增长（根据2016年上半年数据，增长24%）。





　　平安产险延续强劲增长趋势（5年复合年增长率16.1%），1月保费增长19%（财产保险行业保费增长6%）。鉴于其规模优势，我们认为车险利润率可持续。随着中国银行(3.680, 0.02, 0.55%)业资产质量的不断改善，我们亦认为市场对信用和保证保险更有信心。

　　市场过去担忧平安银行(9.520, 0.04, 0.42%)的资产质量，使平安的估值蒙上阴影。但鉴于GDP增长加速（根据瑞信预测，2017年第一季度名义GDP增长13%），瑞信银行分析师Sanjay Jain最近强调中国的资产质量趋势有所改善（资产减值幅度从去年的中双位数缩窄至5-6%）。因此，市场对银行及平安银行风险敞口的担忧将会有所缓解。

　　我们维持“买入”评级，认为平安是一家优质公司，但股价表现落后同业（年初至今H股股价增长8%，行业增长11%，中国人寿(25.570, 0.61, 2.44%)增长19%）。我们的55港元目标价暗含1.10倍P/EV（集团），2.0倍P/B和1.41倍新业务价值倍数。如假设业绩无增长，对寿险业务使用1倍P/EV，对财险及其他业务使用1倍P/B，则目前股价隐含平安银行的0.60倍P/B，远低于0.79倍目前市场估值。平安当前股价亦低于纯粹的保险价值（寿险+财险+公司），表明非保险业务（即银行、证券、陆金所、平安好医生）的价值对投资者而言是“免费礼物”。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。