主题：中国平安：结算利率下调 关注3月保费

　公司09年1～2月累计寿险保费273亿元，财险保费57亿元，分别同比增长43％、19％，继续维持高增长趋势。
　　公司3月初公布的2月份万能险结算利率下调，个险和银保渠道万能险结算利率分别由1月份的5.25％、5.25％下调25BP、55BP至5%、4.7％。
　　从渠道来看，前两月寿险保费高增长贡献主要源自银保增长，其增速大幅高于个险。公司09年对渠道的经营策略是在维持个险稳定增长的基础上，适度扩大银保增长，尽管后者利润率较低，但毕竟是提供了增量利润。..从险种来看，保费高增长贡献主要源自万能险增长，其增速高于公司另一核心险种分红险。由于2月万能险结算利率公布时点为3月初，因此2月保费未受到负面影响。3月份的保费数据值得关注，我们预计公司3月寿险保费增速可能会小幅回落。
　　从期趸缴结构来看，公司主要延续以往的策略，根据期趸缴、缴费期限的差异制定不同的保费考核系数，引导业务结构合理发展。考虑到年初银保增速高于个险以及公司银保产品仍以趸缴为主，由此判断首年保费中期缴占比呈下降趋势。
　　总体来看，我们认同公司维持个险稳定增长、适度扩张银保的经营策略。
　　与其他行业一样，利润率和规模两者均不可偏废。维持公司“增持”评级。


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