主题：江电力受让中节能股份布局西南地区售电平台

事件：公司发布2016年年报，全年实现营业收入12.6亿元，同比下降4.43%；实现归属上市公司股东净利润2.3亿元，同比增长11.64%。公司拟每10股派现0.7元（含税）。

　　点评：
　　自发电量增长与外购电成本降低助力公司业绩稳步增长2016年公司完成售电量16.6亿千瓦时，同比增长1.9%；售电收入8.8亿元，占总营收70%。公司自有小水电装机23万千瓦，发电量7.8亿千瓦时，同比增长5.5%；外购电量10.4亿千瓦时，同比增长1.3%，占售电量57%。通过公司与国网协商，16年外购电平均成本0.321元/千瓦时，较15年0.361/千瓦时下降约4分钱。低成本自发电量增加以及外购电成本降低抵消了重庆16年下调一般工商业用电价格0.0258元/千瓦时对营收的影响，使公司净利润稳步上涨。

　　长江电力受让中节能股份，大力开拓大重庆地区电力业务3月20日，国资委正式同意公司第二大股东中节能将所持有的全部约1亿股（总股本的10.2%）三峡水利股份转让给长江电力。本次股权转让完成后，长电及其一致行动人三峡资本、长电创投将合计持有公司15.4%的股份，成为公司第二大股东。

　　公司是少有的“厂网合一”的电力企业，长电入股后势必将利用公司电网资源，开拓大重庆地区的电网及配售电业务。

　　售电公司正式成立，有望成为三峡集团西南地区售电平台长江电力外送电成本约0.29元/千瓦时，若全部替代公司现有外购电，将增厚公司利润3000-4000万元。公司目前供应万州地区约50%用电量，在重庆地区电改加速推进的大背景下，公司售电公司有望倚靠长江电力优质低价的外送水电争取所在辖区剩余50%电量，并且进而辐射渝东北地区，开辟新售电市场。预计公司17-18年归母净利润为3亿/4亿，对应PE为35/26倍。公司是稀缺的厂网合一的优质资产平台，电改与国改赋予公司多维度发展空间，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：地区用电量不及预期；自发水电量不及预期；电改进度不及预期；合作推进不及预期

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