主题：鲁泰A：越南产能将开始贡献营收 买入评级

　核心观点：

　　2016年公司营收59.82亿元，同比下降3.1%。其中四季度营收17.17亿元，同比增长3.3%%。报告期内公司实现归母净利润8.05亿元，同比增长13.1%。

　　其中四季度归母净利润为2.24亿元，同比增长37.3%。每股派息0.5元，股息收益率4.0%。

　　四季度毛利率保持高位，彰显公司议价能力公司四季度毛利率水平保持在33.8%的高位（15年29.7%），这彰显了公司作为全球色织布龙头（产能占全球中高端色织面料市场的18%）在人民币贬值时面对海外品牌商拥有较强的议价能力。2016年人民币兑美元的平均中间价贬值6.6%，而公司的毛利率较15年提升3.4%，这说明公司能够与品牌商分享贬值所带来的受益。2017年一季度人民币兑美元平均中间价与上季度相比再度贬值0.6%，我们认为公司的毛利率仍将持续改善。

　　越南色织布产能将今年开始贡献产能越南的色织布项目第一期1千万米色织布产能已经于16年8月投产，但是在16年贡献产能较小，预计将在今年上半年完全达到设计产能，二三期项目将于年中和年末分批投产。这是公司自2013年以来的首次产能扩张。

　　根据色织布当前价格推算，越南项目全部投产将能够在2017/2018年为公司带来超过5亿元的营收增长。

　　17-19年业绩分别为1.012元/股、1.088元/股、1.163元/股公司当前股价对应17年P/E为12.4x,与历史平均估值相当。考虑到越南产能的逐步释放以及毛利率改善，我们维持对公司的买入评级。

　　风险提示：欧美消费复苏低于预期的风险；东南亚建厂的地缘政治风险。


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