主题：鲁泰A(000726/200726)年报点评

2016年业绩符合预期
　　鲁泰A 公布2016年业绩：营业收入59.8亿元，同比下降3.1%；归属母公司净利润8.05亿元，同比增长13.1%，对应每股盈利0.87元。扣非净利润同比增长5.7%，业绩符合预期。股息收益率3.9%。4Q16 收入增长3.3%，净利润增长37.3%，环比改善。

　　收入下滑主要由于面料产品销售均价下跌。（1）按产品分，面料产品、衬衣产品、棉花、电汽收入-3.4%、+4.1%、-65.6%、-16.2%；（2）按地区分，香港、日韩、内销收入下滑23.8%、9.2%、8.7%，东南亚、欧美收入增长5.1%、6.3%；（3）按量价拆分，面料产品、衬衣产品销量-0.8%、+0.4%，对应销售均价-2.6%、+3.7%；期内23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目落地，越南分公司年产3,000万米色织面料生产线项目一期已投入运营，后整理生产线正在按计划进行建设。

　　人民币贬值提振毛利率，费用率持平，营运资金周转放缓。毛利率提升3.4ppt 至33%；期间费用率微降0.2ppt 至14%，其中销售费用率下滑0.5ppt，管理费用率上升0.2ppt。存货周转天数增加15 天至160 天，应收账款周转天数增加3 天至17 天。

　　发展趋势
　　（1）东南亚产能如期扩张，缅甸、柬埔寨成衣项目已于2016年落成，越南成衣工厂项目正按计划筹建，设计年产衬衣600万件。

　　（2）2017年至今主要原材料长绒棉价格保持稳定。

　　盈利预测
　　维持2017年盈利预测不变并引入2018年预测。2017/18e EPS为0.94元/1.01元，同比增长7.3%/7.7%。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应13.5x/12.6x 2017/18e P/E。我们维持中性的评级，但将目标价上调2.1%至人民币13.11元，较目前股价有3.39%上行空间。同时维持公司B 股股票中性评级，下调目标价9.6%至10.48 港元，较目前股价有13.72%上行空间。目标价变动基于估值切换及汇率调整，A/B 股目标价分别对应13x/10x2018e P/E。2017年纺织行业原材料价格上涨的普遍预期下，鲁泰的顺周期性有望助其产品销售均价提升并提振公司销售额。

　　风险
　　棉价波动风险；产能投放进度低于预期。


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