主题：鲁泰A(000726)2016年年报点评

事件：公司发布2016年年报，2016年实现营收59.82亿元（-3.1%）、营业利润9.66亿元（+14.76%）、归母净利8.05亿元（+13.09%）、扣非净利7.59亿元（+5.74%），超出市场预期。其中，2016Q4，公司实现营收17.17亿元（+3.28%）、营业利润2.57亿元（+12.94%）、归母净利2.24亿元（+37.32%）。公司拟以9.23亿股为基数，每10股派发现金股利5元。

衬衫业务出现量价齐升，期间费用率下降。分业务来看，色织布面料实现营收43.42亿元（-3.45%），预计受终端消费相对低迷，色织布面料的销量和单价分别下滑0.77%和2.69%。衬衣业务实现营收12.17亿元（+4.12%），其中，销量同比+0.88%，单价同比+3.72%。销量的提升预计主要为15年底投产的柬埔寨600万件衬衫产能的逐步释放，同时，受益于人民币贬值，美元订单价格折算人民币后会有一定提升，带动衬衣销售单价的提升。从费用率来看，销售期间费用率下降0.21PCT至14.03%，其中销售费用率为0.66%（+0.44PCT），管理费用率11.02%（+0.16%），受汇率变动导致汇兑净损失增加所致，财务费用率增加0.08PCT至0.35%。

棉花成本下降、人民币贬值及海外产能布局，共同驱动毛利率水平提升。从毛利率水平来看，公司整体毛利率水平达到33.05%，较上年同期提升3.37PCT，其中，色织布面料的毛利率水平达到33.68%，较上年同期提升4.14 PCT，衬衫业务的毛利率为31.47%，较上年同期提升1.83PCT。预计毛利率水平的提升主要受益于以下几方面因素：1）2016年，国内长绒棉价格大幅下滑，从年初最高超过23000元/吨最低下滑到20200元/吨，棉花成本作为产品成本构成中重要的组成部分，价格的下滑带来生产成本的下滑（棉花成本在面料中的占比高于衬衣，故色织面料毛利率的提升更高）；2）2016年，人民币出现大幅贬值，美元订单价格折算人民币后会有一定的上升，带动价格的上涨；3）近年来，公司积极进行海外产能布局，缅甸300万件、柬埔寨600万件及越南1期300万件衬衫产能已陆续投产，东南亚地区更低的人工成本带来生产成本的下滑。

盈利预测与估值。公司为全产业链布局的纺织龙头，伴随着海外产能的逐步释放，预计带来产销量的提升，同时有望进一步降低成本，维持较高的毛利率水平。预计公司2017-2019年实现归母净利9.14、10.29及11.44亿元，对应EPS分别为0.99、1.11及1.24元/股，参考相关可比公司的17年的估值在14X-21X之间，给予公司2017年15X的市盈率，对应目标价14.85元，给予公司买入评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、终端持续低迷、汇率波动。


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