主题：云南铜业(000878)年报点评

　2016 归母净利同比增长683.79%。公司2016 年实现营业收入约591.95 亿元，同比增长4.48%；归母净利约2.03 亿元，同比增长683.79%；扣非归母净利约8375.75 万元。2017 第一季度预计归母净利6000-7500 万元。

　　价格拉动，毛利提高。受益于铜价上涨，公司2016 年毛利率为3.40%，较上年提高0.49 个百分点。其中，电解铜业务毛利率为1.55%，较上年提高0.81 个百分点；贵金属业务毛利率为11.67%，较上年提高0.79 个百分点。

　　产量超计划，成本压缩明显。公司主要产品产量全面超产，精炼铜产量58.24万吨，同比增长8.32%；矿山铜产量5.60 万吨同比降低1.24%；黄金产量10.02 吨，同比增长2.19%；白银产量517 吨，同比增长12.77%。2016 年公司铜精矿含铜单位成本、冶炼粗铜加工成本，同比同口径实现下降。

　　增资玉溪矿业，预计铜增产1 万吨。2016 年向全资子公司玉溪矿业增资9519.53 万元，累计投入10.85 亿元，用于投资玉溪矿业大红山铜矿西部矿段采矿工程建设项目，该项目预计2017 年6 月30 日完工，建成后将新增1.06万吨铜精铜含铜和14.05 万吨铁精矿含铁产量。

　　拟定增注入普朗铜矿、东南铜业，资源冶炼齐发展。公司2016 年10 月增发预案拟以不低于9.31 元/股价格，非公开发行股票不超过0.87 亿股募集资金不超过81.22 亿元用于收购股权、项目建设及补充流动资金。其中，30.89亿元用于迪庆有色100%的股权；20.00 亿元用于东南铜业铜冶炼基地建设。迪庆有色持有的普朗采矿权含铜143.76 万吨，含金36.34 吨，含钼55.90 吨。普朗铜矿已于2017 年3 月16 日投产，产量将达1250 万吨铜矿石含铜约4.4万吨。东南铜业铜冶炼基地建设总投资47.55 亿元，建成后可利用海外精铜矿生产阴极铜及副产品，预计内部收益率为12.11%，静态回收期为9.51 年。

　　维持“买入”投资评级。公司拟定增注入普朗铜矿，如果定增成功注入普朗铜矿，项目投产后自产铜产量翻倍，同时冶炼产能大幅增加。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.31 元，0.55 元和0.71 元。考虑到公司是中国铜行业的龙头企业，如果定增成功也是明年自产铜增量最大的，业绩弹性较大。在当前铜价和现有自产铜产量基础上，铜价每上升10%将新增毛利约2.58亿元，从而使得PE 大幅下降，由此给予2017 年80 倍PE，对应目标价24.8元，给予“买入”评级。

　　不确定性因素。铜价反弹不及预期的风险，定增交易风险，市场风险等。


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