主题：美菱电器基本面持续改善

公司披露一季报:营收36.67 亿元,增长25.29%,归属净利润0.61 亿元,增长14.14%,其中扣非0.42 亿元,增长0.69%。

点评:
主业持续改善,主营保持较好增长
一季度公司主营保持改善势头:冰箱方面,随着行业变频趋势加速,公司变频战略先发优势持续凸显,中怡康显示,Q1 线下变频渗透率同比+9.92pct 至37.62%,而产业在线则显示1-2 月美菱冰箱出货+18.5%(内销+27.7%),份额+0.86pct,表现出色;空调方面,在行业整体补库存以及出口快速增长拉动下,1-2 月长虹空调出货更是增长100%,增速领跑行业。

短期成本压力释放,看好盈利能力改善
由于原材料成本上涨以及空调龙头不提价策略影响,17Q1 公司毛利率下降1.89pct 至19.96%,不过得益于费用管控以及规模效应提升,期间费用率继续改善1.26pct 至17.33%,叠加理财和汇兑收益增加,归属净利率小幅下降0.16pct 至1.67%;随着一季度完成提价、新品陆续上市以及原材料同比涨幅缩窄,预计后续毛利率会逐步回升;同时基于费用管控成效显著(销售费用率较2012 年改善4pct)、空调盈利逐步恢复以及资金使用效率提升(16Q4 推出29 亿理财计划),持续看好长期盈利改善。

安全边际依旧明显,给予“推荐”评级
目前公司围绕十三五收入200 亿利润10 亿、转型综合性家电企业战略目标加速推进,在主业空调冰箱持续改善之外,与意大利Candy 战略合作已落地,未来洗衣机、小家电业务仍有望持续布局;预计公司17、18 年EPS 0.34、0.41 元,对应目前PE 21、17 倍,同时公司账面仍有60 亿现金资产,安全边际依旧明显。

风险提示:原材料价格持续大涨、市场竞争加剧

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