主题：张裕A：受益于西班牙爱欧并表16年营收小幅增长 增持评级

受益于西班牙爱欧并表16年营收小幅增长公司2016年实现营业务收入47.18亿元，同比增长1.46%；归母净利润9.82亿元，同比减少4.62%，折合EPS1.43元；经营活动现金流量净额8.9亿元，同比减少22.15%；营收增长主要是受益于西班牙爱欧集团并表收入，公司2016年国外销售2.8亿元，进口占比从2015年的3.62%提高到5.94%。Q4收入9.54亿元，同比减少1.00%，归母净利润1.58亿元，同比增长7.12%，相比于Q2、Q3业绩同比增长率首次转正，主要是费用下降所致。2016年整体毛利率66.60%,较2015年降低0.87pct，与产品结构有关；销售费率提升0.6pct至26.6%,管理费率下降0.2pct,财务费率提升约0.3pct；公司16年分红每10股派息5元，股利分配率为34.89%。





　　葡萄酒吨酒价格下降11.79%，白兰地量价齐升公司16年葡萄酒收入同比增长1.13%，16年葡萄酒销量9.9万吨，较15年增长14.64%，但受进口葡萄酒冲击影响，吨酒价格下降11.79%至3.74万元；白兰地销售情况略胜一筹，实现量价齐升，16年白兰地销量4.02万吨，较15年增长0.24%，吨酒价格增长2.29%至2.25万元。行业而言，2016年我国葡萄酒产量113.7万千升，同比下降2.1%；而2016年进口葡萄酒66.84万千升，同比增长14.7%，进口金额达到30.15亿美元，同比增长13.0%。进口葡萄酒大量涌入，将进一步挤压国产葡萄酒市场份额，也对张裕的解百纳和酒庄酒品牌形成较大压力。但同时也要看到，我国葡萄酒行业总量还在较快增长，特别是白兰地和性价比较好的葡萄酒可能出现更快增长，张裕作为国内葡萄酒龙头企业机会与挑战并存。我们也看到公司的进口酒业务在加快布局；同时公司整合和完善营销体系，加快推动白兰地全国销售体系建设。

　　风险提示：进口葡萄酒持续冲击；自有品牌推广不达预期；海外并购失败风险葡萄酒行业机遇与调整并存，给予增持评级葡萄酒行业机遇与挑战并存，公司作为国内葡萄酒龙头企业，实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略，积极开拓新的消费领域和销售模式，大力发展自产中高档葡萄酒和白兰地，加大进口酒营销力度。2017年经营计划实现营业收入不低于49亿元。预计17-19年归母净利润10.60/11.50/12.39亿元，EPS1.55/1.68/1.81元;给予增持评级。


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