主题：长安汽车一季报净利下降10%

本报告期 上年同期 本报告期比上年同期增减

营业收入（元） 17,667,498,708.59 19,337,756,565.65 -8.64%

归属于上市公司股东的净利润（元） 2,401,344,788.39 2,673,017,139.39 -10.16%

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（元） 2,271,469,057.47 2,529,388,182.32 -10.20%

经营活动产生的现金流量净额（元） 4,326,402,675.44 1,615,418,932.11 167.82%

基本每股收益（元/股） 0.5 0.57 -12.28%

稀释每股收益（元/股） - - -

加权平均净资产收益率 5.36% 7.49% 下降2.13个百分点


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数据不错啊，只下降了10%，比市场预期的20--30%要好多了

季报不错啊，不是说下降30%吗？好于预期啊

截止报告期末，公司总资产 1,116.94 亿元，比年初增长 4.87%；总负债 659.54 亿元，比年初增长 4.43%；资产负债率
为 59.05%，比年初下降了 0.25 个百分点。应收账款余额比年初大幅增加，主要系公司对外信用销售增加所致；存货余额
比年初增加，主要原因是库存商品增加；其他流动资产余额比年初增加，主要系预缴增值税借方余额重分类所致；应付职
工薪酬余额比年初大幅降低，主要是公司预提应付薪酬减少所致。
报告期内，财务费用较上年同期大幅减少，主要是金融机构利息收入增加所致；所得税费用大幅增加，主要是递延所
得税资产减少所致。
报告期内，公司现金及现金等价物净增加额为 39.83 亿元，同比上升 475.33%，主要原因是经营活动现金净流量大幅
增加及筹资活动产生的现金流量净额大幅增加所致；经营活动现金净流量净额为 43.26 亿元，同比上升 167.82%，主要原
因是销售收现、收到其他与经营活动的现金增长幅度大于购买商品付现、支付的各项税费增长幅度所致；筹资活动产生的
现金流量净额为 4.60 亿元，同比上升 273.95%，主要受收到的其他与筹资活动有关的现金及偿还债务支付的现金增加的影
响。

长安汽车(000625)4月26日晚披露一季报，公司一季度营收为176.67亿元，同比下降8.64%；净利为24亿元，同比下降10%。截止报告期末，公司总资产1116.94亿元，比年初增长4.87%；总负债659.54亿元，比年初增长4.43%；资产负债率为59.05%，比年初下降了0.25个百分点。

长安福特销量下滑，自主毛利下滑导致业绩下滑。2017Q1 公司累计销售车辆83.8 万辆，与去年同期持平，但长安福特销量下滑20.2%，导致投资收益仅为22.2 亿元，同比下滑8%。主要由于2016 年底购置税优惠政策退坡影响，导致购车需求在2016 年四季度集中释放，导致购车需求有所透支。一季度公司整体毛利率为15.2%，同比下降0.7 个百分点，主要是自主品牌汽车竞争加剧，公司产品降价所致。2017Q1 公司整体三费率基本保持稳定，其中销售费用率提升0.7 个百分点，主要由于促销力度加大所致。

　　长安福特调结构稳销量，加大降本力度。长安福特一季度累计销售20 万辆，同比下滑20.2%，相对前两月-28%的下滑幅度明显收窄。车型间出现分化，锐界、福睿斯一季度销量增速分别为9%和11%，其中锐界三月单月同比增长44%，翼虎、蒙迪欧、福克斯一季度销量增速分别为-51%、-32%、-22%。分化主要是翼虎等车型已进入生命周期末端，竞争加剧导致。2017 年长安福特由于暂无新车型导入，车型周期较弱，2018 年将会迎来多款车型改款换代。2017 年长安福特将加大成本控制力度，我们预计长安福特2017 全年业绩仍将维持正增长。

　　自主下沉渠道优势明显，降本空间巨大。公司仍为国内自主品牌乘用车销量龙头企业，三四线城市的渠道下沉优势明显。2017Q1 公司CS 系列SUV 累计销售超过14.5 万辆（ 18.7%），2017 年长安自主品牌有四款全新车型CS95（7座中型SUV，已上市）、CS55（紧凑型SUV，预计二季度上市）、凌轩（MPV）和睿骋CC 轿跑。长安自主品牌前期着力打造动力、操控和安全性的硬实力，导致毛利率低于竞争对手，公司已于4 月推出“智色双旋”全新设计理念，预计未来公司在汽车电子化和外形优化上将有更多突破。长安自主品牌业绩释放的空间仍旧巨大。我们预计公司自主品牌17 年销量有望维持15%以上的增长。

　　估值合理，安全边际高。公司17 年估值在7 倍左右，处于合理区间，16 年大股东非公开发行成本14.31 元，股权激励行权价格14.12 元，具有较强安全边际。2016 年公司拟以每10 股派息（含税）6.42 元，对应股息率超过4%，我们预计未来公司将维持30%以上的分红率，公司股票收益率明显。

　　盈利预测方面：我们预计2017-2019 公司EPS 分别为2.35、2.54 和2.81 元，对应PE 分别为7 倍、6 倍、6 倍。公司股价具有安全边际，自主品牌成长空间巨大，给予目标价18.7 元。维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。[西南证券股份有限公司]