主题：中国平安(601318)季报点评

投资要点
事件动态:平安一季度营收2656.4 亿元(yoy+27.2%),归母净利润230.5 亿元(yoy+11.4%),对应EPS 1.29 元/股,ROE5.8%。Q1 末,公司净资产4114.8 亿元,较年初增长7.3%,总资产达5.77 万亿元,较年初增长3.5%;平安个人客户总量1.38 亿,较年初增长5.0%。

结构优势推升寿险NBV 大增60%:平安一季度业绩总体符合预期,保费增长是推升业绩主因,Q1 寿险规模保费1846 亿元,同比增长37%,其中个人规保1782亿元,同比增长38%,营销员数量不质量并举,Q1 末营销员119 万人,同比增27%,人均产能19190 元,同比增长31.8%,推升个险新卑保费增长62%至658亿元。公司业务结构较同业具备明显优势,带动Q1 NBV 同比大幅增长60%。我们判断2017 年这样的增长趋势仍然能够维持,全年新业务价值增速预计有望高于40%。

产险成本率稳定,保费增长好于同业:产险方面总体以稳健为主,Q1 产险保费收入536.6 亿元,同比增长23.2%,其中交叉销售及网销保费达到232.4 亿元,同比增7%,占比43.3%,维持稳定增长。 Q1 综合成本率95.9%,同比略增1.6pct,环比持平,连续实现承保盈利,好于同业。 预计2017 年平安产险保费仍然能维持在15%以上增长水平,综合成本率预计在95.5%左右。

投资收益同比改善:Q1 业绩增长还来自于投资收益的改善,Q1 公司投资收益(含公允变动)录得293.4 亿元(YoY+25%),2017 年Q1 资本市场震荡上行,部分蓝筹表现优异,显著好于去年,当然公司优秀的投资资产结构也功不可没,预计全年公司总投资收益率有望高于2016 年水平。此外,Q1 可供出售资产浮盈247.4亿元,较年初增加近63 亿元,多元化的资产布局冲淡了债券市场的短期波动。

综合金融领跑者:除了传统保险业务外,公司目前的综合金融战略已卓有成效:1)平安银行大力推动零售、科技转型,Q1 净利润62 亿元(yoy+2.1%),其中零售客户较年初增长8%至4369 万人,不良率维持在1.74%;2)证券业务:Q1 末证券日活客户130.2 万,同比增96.9%,交易份额提升0.36pct 至2.13%;3)互金业务进入快车道:公司目前形成“三所一惠”的战略格局,一季度末陆金所用户数3013 万,较年初增长6.2%,陆金所 /前交所 /重金所零售交易规模增长83%,机构交易规模增长39.0%,好医生累计服务客户1.4 亿,壹账通个人用户规模超1.90亿。

投资建议:中国平安业务质量优异,寿险价值持续高增长,净投资收益率稳步回升,互联网板块贯穿了公司综合金融版图,预计公司2017-2019 年每股收益分别为4.14/4.80/5.59 元,对应2017 年P/EV 为0.92X,维持”买入-A”评级,6 个月目标价45.01 元,对应2017 年P/EV 1.1X。

风险提示:资本市场大幅下挫;保费增长不及预期

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